近两周国际原油重挫，原油指数跌幅达到18％，60日均线轻松被击穿，上涨形态被破坏。受此影响，国内成品油批发价格纷纷回落，部分地区几乎回到6月30日调价前的水平。而上期所燃料油库存仍然处于历史高位，最新数据显示为478087吨，注册仓单高达425000万吨。鉴于如此巨大的利空压力，部分观点认为沪油将出现中级下跌。但我们认为，沪油虽然仍处调整态势之中，但下方空间并不大。

　　近期国际原油暴跌原因主要有三个。一是过于乐观的宏观经济预期被修正，金融市场普跌，犹豫的油市进一步承压。在经济止跌企稳和复苏的阶段，就业数据是宏观经济走势的滞后指标，前瞻性不足，而7月2日美国非农就业数据不佳或许只是全球金融市场阶段性调整的导火索。二是市场关注的美国汽油消费状况不及预期，油价上涨根基被削弱。4月份EIA预期夏季美国汽油消费可能出现小幅同比增长，但6月份美国汽油消费同比下降约3.2％。三是CFTC计划加强国际原油期货交易监管和西方国家领导人对油市投机行为的批评令油市资金面变动较大，从而使油价波动加剧。

　　从国际原油市场结构来看，NYMEX最新持仓数据显示，原油非商业净多头寸从40797手巨幅下降25440手至15357手，呈现多头减仓和空头增仓的态势，但总持仓变化不大。纽约市场交割地原油库存上升加剧了油价的跌势，WTI原油再度对BRENT原油贴水。另外，期货价格相对现货价格呈领跌之势。

　　同样面对需求疲弱的状况，中国燃料油市场相对于成品油市场的看跌气氛要小很多。沪油实盘抛压不大，杀跌动能也有限，而低位却不乏承接买盘。今年上半年，消费低迷和期价较现货价格持续升水使现货商在期货市场抛售的积极性很高，交易所燃料油油库虽然几经扩容，但库存始终处于很高的水平。目前沪油主力合约价格和华南燃料油现货价格处于平水状态，现货商在期货市场操作的动力不大。

　　上周WTI原油下跌13.23％，而新加坡燃料油现货价格跌落6.14％，与原油相比明显抗跌。部分卖家惜售，但买家购买船供品质现货资源热情很高，目前适合工业终端用户的燃料油资源也并不多见。此外，韩国和日本电厂夏季发电用燃料油的需求对市场带来持续提振。上周数据显示，新加坡燃料油库存大幅回落至1843.6万桶，环比回落123.4万桶或6.27％。以近期新加坡燃料油价格计算，中国的进口成本仍然在4000元/吨以上。

　　我们认为今夏的国际原油价格可能仍然偏强，在OPEC坚持减产的前提下，经济形势的逐步好转将为油价在实体需求尤其是金融属性方面提供支持，但上涨空间不会太大，一是因为美国汽油消费不理想，7－9月份需求疲弱的形势若没有显著改观，油价上行的压力将很大。二是因为CFTC对投机的约束计划若实施，将减少油市的炒作气氛。短线来看，油价的跌势还没有停止，下档支撑尚需观察。下方的支撑位有58美元/桶和52美元/桶一线。60美元/桶附近是前期大振荡区间的上沿，技术上具有重要的战略意义。针对沪油而言，相对于国际原油和新加坡燃料油的滞涨滞跌，目前沪油指数在3650元/吨一线有较强的支撑。