二、OPEC与非OPEC减产

　　本周公布的OPEC月报中9月份的整体产量水平略微下降，但幅度不大，减产执行率也继续维持在100%以上。分国家来看，阿联酋原油产量下降幅度最大，达到了24万桶，阿联酋也表示将会在11-12月份进行补偿性减产协议，其他国家的原油产量变动非常有限，基本维持了8月份的原油产量。从减产执行率上来看，除了刚果和加蓬，其他国家均完成了减产任务，甚至略微超过减产额度，不过刚果和加蓬整体的产量较低，我们可以忽略其影响。

　　整体来看OPEC依然良好的执行了其减产的计划，即便是不参与减产的利比亚、伊朗、委内瑞拉三个国家的产量变动也不是很大，利比亚9月份原油产量增加了5万桶/天，幅度并不是很大。另外我们还是比较关注类似于伊拉克、尼日利亚等这些理应进行补偿性减产的国家，从这次的产量上来看，伊拉克9月份原油产量增加了4.6万桶，尼日利亚原油产量仅仅下滑了0.6万桶，可以说补偿性减产协议只是一个借口，我们并没有看到这些国家实质性的去执行。不过市场也不应该去计较这国家的补偿性协议，如果能够真正地去执行，那么对于原油市场来说将会是锦上添花，即便不执行，对于供给端的影响也相当有限。

　　参与减产的非OPEC国家国家中，整体的产量控制也非常理想，非OPEC国家产量限额为1260万桶，9月份的产量为1272万桶，减产执行率达到了96%。具体分国家来看，两个产量相对较大的国家中，俄罗斯减产执行率为95%，哈萨克斯坦减产执行率为115%。整体的OPEC+产量限额为3442万桶，9月份的产量为3450万桶，减产执行率达到了99%，可以说OPEC+很好的控制了全球产量的供应情况，为原油价格维持在40美元贡献了极大的力量。

　　除了OPEC+以外，美国是最大的原油生产国，美国的原油产量变化也将影响到国际市场的产量博弈，我们在之前的报告中曾写道，低油价的好处除了能够让原油需求国加大力度采购之外，更能够遏制OPEC与页岩油之间的囚徒困境。从最近的美国原油产量上来看，大幅增长的时间点仍然遥遥无期，再加上最近飓风的频繁影响，美国原油产量表现的极其不稳定。

　　本周公布产量数据中，美国产量再次下滑了50万桶/天，极端的天气已经严重影响到美国墨西哥湾的石油产出。另外根据OPEC的报告预测，美国原油产量在2020年将会维持相对稳定，到2021三季度才会出现比较大的增幅，这与我们的观点不谋而合。

　　我们曾在报告中写道，从当前的美国钻机数与油价和原油产量的关系上来看，随着油价的反弹，原油钻机数有望触底，但40美元的价格能否让钻机数大幅回升还未可知。即便是钻机数开始回升，从钻机数传导至美国原油产量仍然需要2-3个月的时间，所以至少在2020年年底之前，我们很难看到美国原油产量的大幅回升。再叠加上四季度往往是传统的需求淡季，预计即便是原油价格回升，其幅度也相当有限，页岩油仅仅能够维持盈亏平衡或略微的盈利，这对于钻机数的拉升作用微乎其微，因此预计美国原油产量大幅增长的时间点将会在明年一季度之后。

　　因此，至少在当前的价位下，我们不必担心供给端的变量会打压油价，相反只要供给端的努力不松懈，那么原油价格就会等待需求端和宏观层面来指引方向。倘若需求端的二次熄火或者宏观的利空大幅打压油价，凭借供给端的努力仍然有可能将价格拉回至40美元附近，因此逢低做多是未来一段时间的主要市场逻辑。

　　但也正如我们第一部分所说，在美国大选之前，宏观市场的波动将会异常剧烈，围绕着特朗普和拜登之间的博弈仍将会上演，我们也要继续忍受这种过山车的来回震荡感觉，因此我们建议投资者在逢低做多的同时也要注意风险的把控。