纸浆供给展望：产能投放主在阔叶浆，整体边际趋好

　　目前纸浆价格已经回升到50%左右的分位数水平，对于2021年的行情节奏的变化，依旧需要从一个产业周期的角度来看。最近一轮周期从2016年开始，环保趋严导致供给端收缩优化产业格局，废纸进口调整促进价格爬升;而2018年开始，中美贸易战以及全球经济下行压力需求疲软，浆价回落至底部。而2020年是纸浆筑底之年，主动去库存也初见成效，价格爬升至中位水平，且在供需矛盾并不是很突出的背景下，此时就需要从供需边际变化入手，去把握行情的节奏变化。

　　针叶浆增量有限，增量主要在于阔叶浆

　　根据原材料不同，纸浆主要分为木浆、废纸浆及非木浆(竹浆、草浆等)，而木浆根据制作工艺不同，又可分为化学浆、机械浆及化学机械浆等，根据漂白程度又可分为漂白浆、半漂白浆和未漂白浆(本色浆)，还可根据木材树种不同分为阔叶浆和针叶浆等。其中，上海期货交易所上市的纸浆期货对应的可交割标的物就是漂白硫酸盐针叶木浆。

　　产能整体边际趋好(投产主要为阔叶浆)，投产主要在2021年以后。根据PPPC的最新数据，2020年针叶浆产量预计为2798.5万吨，同比下降2%，2021年产量增长有限大致1.4万吨左右，且2021-2024年平均增长率保持在0%左右，基本保持稳定。

　　而2020年阔叶浆产量预计为3798.5万吨，同比增长0.2%左右，2021年阔叶浆产量预计增量为63万吨左右，且2021年至2024年的平均增长率为1.8%左右，明显投产在2023年。整体来看，2021年依旧处于产能略微增长的时期，在需求不断崖式崩溃的情况下，2021年供应量还是边际趋好的。

　　全球木浆发运量增长主要权重在于阔叶浆增量。从全球木浆出运量来看，其受疫情的影响相对于其他商品要小，1-7月涵盖了疫情较为严重期间，其出运量为2983.7万吨，同比增长1.55%。全球木浆库存天数处于一个爬升状态，这主要是因为疫情国内外需求阶段性下降的原因，库存天数从39天上升到46天。

　　分品种来看，全球漂针浆自五月国外需求开始恢复，以及供应端扰动逐步消失，其发运量开始逐步回归正常水平，截至2020年1-8月累计发运量为1568.2万吨，同比下降3.86%，相对于2019年的高出运量处于正常水平，2020年全年出运量预计同比下降，但是其出运量处于正常水平区间。

　　此外，全球针叶浆库存天数由于疫情影响从36天上升到46天，但是随着需求恢复，其库存会逐渐下降回归正常水平。全球阔叶浆由于供应端扰动较少，全球出运量处于历史较高位，阔叶浆出运量自4月以来同比增速均值为8%左右;其中库存天数处于正常水平，目前维持在43天左右。

　　而根据目前全球发运量的增量来看，中国贡献率较大。欧洲针叶浆、阔叶浆库存量一直处于累库状态，截至2020年9月份，欧洲漂针木浆社会库存量位26.67万吨，库存天数为25天，均处于历史高位，而欧洲阔叶浆增量相对较小。

　　究其原因，2020年在疫情背景下，全球木浆发运至欧洲的数量相对处于低位，发运至北美地区的木浆处于正常区间，而发运至中国的木浆同比增量较多(主要增量在于阔叶浆)。截至10月，中国针叶浆累计进口量同比下降1.44%，而阔叶浆累计同比增长15%。

　　@外盘价格涨超诸多厂家成本线，供给会保持稳定增长

　　纸浆行业即使价格触及浆厂生产成本，也很难出现大面积减产的迹象，究其原因主要是因为各个企业自身现金流、减产成本均不同，不触及浆厂最后底线，一般不会贸然减产(可比对2019年的情况)。

　　而目前纸浆价格均已经抬升重心，针叶浆外盘报价均在600美金以上，阔叶浆最低也在475美金左右，最高价格抬升到700美金左右，针阔叶浆价格均在大多数浆厂生产成本之上，因此供给保持稳定不成问题。

　　当然行情是不断变化的，但是即使因为阶段性行情落幕，纸浆价格回落，但是供应量不会大幅下降，叠加目前供需预期边际转好。总之，排除一些极端情况，供给还是会保持稳定增长。

　　@供给驱动在于与需求端的阶段性劈叉

　　总体而言，从全球木浆产能投放和现阶段木浆生产利润两个维度来看，2021年的供应压力环比2020年有所加大，但是结合需求驱动角度，整体供给压力会有所减缓。供给端整体而言驱动并不会特别强(排除一些突发事件或者极端事件)，主要是看阶段性与需求提升的劈叉程度，国外疫情下需求恢复有空间，2021年产能增速有限下供给端会有所助理，但是一旦需求速度恢复至一定水平，供给端压力结合套利盘会对浆价进行打压。