CBOT大豆今日电子盘上涨突破1000美分/蒲整数关口，9月USDA供需报告如期下调美豆单产，利多兑现，短期支撑美豆涨势的核心因素转为偏乐观的出口数据，当前中国对美豆的周度买货量已经超过至贸易战之前的水平，中国庞大的需求背景下，四季度美豆出口有更好的预期，但如果后期中国对美豆的采购不能持续，则美豆存在回调风险。此外，南美市场进入播种期，拉尼娜气候对南美大豆产量威胁仍存，有望提升美豆上涨潜力，关注天气因素及中国采购节奏影响。

　　国内市场来看， 油厂进口大豆10月船期基本完成，短期国内大豆供应仍充足，美豆盘面榨利尚可，后期压榨有望继续维持高位，豆粕库存下降增速也将将放缓，现货市场存在一定压力，10月份之后进口仍存不确定性，且在中美紧张背景下，若进口美豆不能有效流入压榨企业，国内可能压榨的大豆供应量将偏紧，需求端来看，饲料配方中豆粕添加比较高，部分豆粕未执行合同较多，油厂提价意愿较强，进口成本支撑弱化部分国内豆粕市场本身的供应压力，豆粕市场价格继续维持高位偏强震荡思路，关注中美发展及国内油厂压榨节奏影响，长期随着国内猪料需求增加影响，国内豆粕市场价格重心上移格局不变。

　　风险提示：中美破裂；非洲瘟猪疫情大面积爆发，生猪产能恢复不及预期。    　　1、单产如期下调，USDA供需报告短期利多兑现

　　9月份USDA供需报告中美陈豆出口及压榨预估纷纷上调，且美新豆单产下调至51.9蒲/英亩，导致美新、陈豆期末库存同时下调，报告影响利多，但单产层面支撑在报告出台前两周已在盘面上交易49-51蒲/英亩的单产，单产分歧对美豆市场利多支撑兑现后，多头需要新的交易题材，美豆出口预期仍偏好，当前中国对美豆的周度买货量已经超过至贸易战之前的水平，中国买需强劲，后期美豆出口仍有上调空间，且9月中旬后南美大豆即将开启播种，拉尼娜气候可能成为下一个炒作题材，进而提升美豆上涨潜力。

　　具体来看：新作方面，美新豆产量调降，新季结转库存亦随之下调。2020/21年度美新豆播种面积8380万英亩(上月8380万英亩、上年7610万英亩)，收割面积8300万英亩(上月8300万英亩、上年7500万英亩)，单产51.9蒲(预期51.6蒲、上月53.3蒲、上年47.4蒲)，产量43.13亿蒲(预期42.86亿蒲、上月44.25亿蒲、上年35.52亿蒲)，出口21.25亿蒲(上月21.25亿蒲、上年16.80亿蒲)，压榨21.80亿蒲(上月21.80亿蒲、上年21.70亿蒲)，期末4.60亿蒲(预期4.61亿蒲，上月6.10亿蒲、上年5.75亿蒲)。陈豆方面，2019/2020年度美陈豆出口预估为16.8亿蒲(上月16.5亿蒲)美陈豆压榨量预估为21.7亿蒲(上月预估为21.6亿蒲)。全球方面，巴西2020/21年度新豆产量预估为1.33亿吨创纪录水平，较上月调高200万吨，较2019/20年度上调900万吨。阿根廷2020/21年度新豆产量预估为5350万吨，与上月持平，较2019/2020年度上调350万吨。    　　2、南美大豆升贴水报价坚挺美豆优势提升

　　当前南美大豆升贴水报价维持坚挺，且从往年对比来看，处于历年高位水平，仅低于中美较为突出的2018年，也反映当前南美大豆供应趋紧的格局，目前巴西绝大多数大豆已经出售，且巴西国内大豆压榨商尚未完成年底之前的采购任务，或面临从邻国进口大豆的局面，而2020/2021年度新季大豆产量中多达60%已提前签约，达到了远期预售的创纪录速度，未来四季度美豆将成为国际市场大豆主力供应，且中国大概率继续加大对美豆的采购来满足养殖业的良好需求。

　　值得注意的是，拉尼娜气候现象可能成为下一个市场炒作题材，目9月中旬巴西大部分地区开始种植2020/21大豆，世界气象组织(WMO)最新通报显示，9月至11月期间发生弱拉尼娜事件的概率为60%。据预测，热带太平洋东部的海表温度将低于平均水平，并可能在今年第四季度之前达到拉尼娜事件发生的阈值。对巴西来说，拉尼娜现象可能会导致巴西部分地区出现干旱，而其他地区降水过多，影响南美的春季种植条件。    　　3、进口成本支撑弱化部分国内豆粕市场本身的供应压力

　　沿海进口大豆库存继续增加，截至9月11日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量660.8万吨，周比增加1.98%，今年为了履行贸易协议，中国采购美豆大幅增加，短期豆粕市场供应仍取决于油厂压榨节奏，短期豆粕周度库存虽有下降，但处于历年高位，截止9月11日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量106.65万吨，周比降幅8.24%，同比增加43.73%，近期美豆盘面榨利良好，后期压榨有望维持高位，豆粕库存下降增速也将将放缓，现货市场存在一定压力，但进口成本支撑弱化部分国内豆粕市场本身的供应压力，短期价格重心继续向上抬升。    　　4、养殖需求增量有望逐渐加速

　　我国养殖结构在非瘟疫情影响下发生了改变，随着生猪市场产能的大幅下滑，其他的猪肉替代品牛肉、羊肉、禽肉的产能大幅增加，尤其是禽肉产能增量明显，一定程度上弥补了猪肉产能下降带来的饲料消费的减少，2019年猪饲料产量占饲料总产量的33.49%，肉禽饲料产量占饲料总产量的36.99%。肉禽饲料产量占比首次超过猪饲料，其中2019年我国猪饲料产量为7663.2万吨，同比下降26.6%。

　　生猪市场产能恢复阶段，预计9月之后生猪市场养殖规模有望开启稳步增加的态势，豆粕需求也将稳步回升，且非瘟疫苗已进入到试生产阶段，生猪存栏回升有更好的预期，后期国内猪料需求增长将较为显著。农业农村部数据显示，7 月份全国生猪存栏环比增长 4.8%，连续6 个月增长，同比增长 13.1%。这是自 2018 年 4 月份以来生猪存栏首次实现同比增长，也是继6 月份能繁母猪存栏同比增长后，生猪产能恢复的又一个重要拐点。同时，7 月份能繁母猪存栏环比增长 4.0%，连续 10 个月增长，同比增长 20.3%。7 月份全国生猪生产继续较快恢复，能繁母猪存栏稳定增加，生猪存栏开始同比增长。禽类市场来看，目前禽类养殖市场处于去产能阶段，但存栏继续维持高位，全年禽料需求有望进一步增加。替代需求方面，饲料配方的调整也将影响豆粕的需求量，目前饲料配方中豆粕添加比较高，而菜粕已处于刚需，豆粕继续深入替代有限，但长期随着生猪产能的逐渐恢复，豆粕饲用需求增量将较为显著。    　　5、综合分析及操作建议

　　目前美豆单产下调符合市场预期，USDA报告利多兑现，短期支撑美豆涨势的核心因素转为偏乐观的出口数据，当前中国对美豆的周度买货量已经超过至贸易战之前的水平，中国庞大的需求背景下，四季度美豆出口有更好的预期，但如果后期中国对美豆的采购不能持续，则美豆存在回调风险。此外，南美市场进入播种期，拉尼娜气候对南美大豆产量威胁仍存，有望提升美豆上涨潜力，关注天气因素及中国采购节奏影响。

　　国内油厂进口大豆10月船期基本完成，短期国内大豆供应仍充足，美豆盘面榨利尚可，后期压榨有望继续维持高位，豆粕库存下降增速也将将放缓，现货市场存在一定压力，10月份之后进口仍存不确定性，且在中美紧张背景下，若进口美豆不能有效流入压榨企业，国内可能压榨的大豆供应量将偏紧，需求端来看，饲料配方中豆粕添加比较高，部分豆粕未执行合同较多，油厂提价意愿较强，进口成本支撑弱化部分国内豆粕市场本身的供应压力，豆粕市场价格继续维持高位偏强震荡思路，关注中美发展及国内油厂压榨节奏影响，长期随着国内猪料需求增加影响，国内豆粕市场价格重心上移格局不变。操作策略，短期维持偏多思路，M2101合约站稳3000整数关口，谨慎追涨，回调参与反弹为主。

　　风险提示：中美破裂；非洲瘟猪疫情大面积爆发，生猪产能恢复不及预期。

　　豆粕期权策略：

　　1)可考虑买入M2101-C-2950期权合约，同时卖出M2101-C-3150期权合约策略。    　　2)可考虑卖出M2101-P-3000期权合约。