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原油与燃料油期货价格的相关性 我们选取了沪燃料油期货上市以来的数据(2004年8月至2011年5月)进行相关性检验，得出以下结论： 从数据上看，国际原油期货与沪燃料油期货的价格走势呈现高度正相关，其中纽交所WTI原油与沪燃料油的相关度达0.796，伦敦布伦特原油与沪燃料油的相关度达0.760。通过对两组相关度进行比较，下文的回归拟合中原油价格统一采用与沪燃料油相关性较高的布伦特原油价格。前两个系列中PTA和PVC与原油价格的相关性在成本传导顺畅时期也在0.8附近，而燃料油作为原油直接产出物并未表现出更高的相关性。下面我们就形成这一现象的原因进行分析。 2004年8月—2008年11月底 在这段时间内，燃料油的消费税为0.1元/升，而整体的价格传导显得十分顺畅。虽然期间有WTI原油上涨到147美元/桶后又迅速下跌的宽幅振荡，但是沪燃料油与两种原油的价格相关性都在0.95以上。 通过对数据进行线性拟合，我们可以得到： 沪燃料油=2.86Brent+0.46新加坡燃料油+常数 2008年11月底—2011年1月28日 2008年11月底，原油受金融危机影响，其价格依然在谷底徘徊，然而沪燃料油率先反弹，提前几个月摆脱低谷。主要原因是国内燃料油消费税的实施以及成品油定价机制的改革。国家于2008年底发布通知，规定从2009年1月1号起，燃料油消费税由0.1元/升提高至0.8元/升，相当于每吨燃料油的消费税提高了700元以上，这直接导致沪燃料油行情的提前启动。由于这个突发因素的影响，在三个月的时间内，布伦特原油与沪燃料油的相关性变成了-0.12，但当我们把观察时间延长后发现，二者的相关性又重新回到0.9以上。这主要是因为国家政策的变化只是为沪燃料油的价格变化增添了一个常量，其价格被平移后与原油的联动关系并没有改变。当这个短暂的冲量经过时间因素的稀释，二者依然回归到正常的价格传导机制。 2011年1月28日—现在 国际原油价格在中东动荡局势的引爆下强势上涨，而沪燃料油却无视原油涨势，呈现出振荡偏弱行情。主要原因是这段时期正值燃料油需求淡季，同时2010年年底原油大涨引发贸易商积极囤油，一季度燃料油库存处于历史高位，并且高成本也给产业链各方施加了压力。这就导致现货市场的压力盖过了原油上涨带来的成本支撑。此外，国家为抵抗通胀压力，采用了收缩流动性和延缓成品油调价进程的办法，导致了沪燃料油与原油的价格相关性大幅回落。而新加坡燃料油却和国际原油的价格始终保持着较好的联动性。 |
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