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正确理解套期保值，准确区分套保与套利 国内有些文章或著作将套期保值发展分为三个阶段，将上述定义归为传统套保，把经济学家沃金对基差的强调归为现代套保，将所谓期现货市场组合投资，不要求期货头寸和现货头寸保持1：1的比例表述为动态套保。从这些论述来看，好像传统或经典的套保已过时或不再适用了。需要指出的是，这种表述在国外学者中较为少见。 沃金对期货市场本已存在的基差进行了系统说明，由此就认为他发展了套保理论或者说套保理论进入现代阶段很牵强。因为自期货市场产生之日起，基差就客观存在，人们就开始利用基差变化理性地进行套保操作。沃金是位杰出的统计学家，他的主要成果集中在上世纪中期，他对期货市场基差及基差对套期保值意义的研究成果显著。不过，其他一些著名经济学家，如保罗·A·萨缪尔森、默顿·米勒的观点更值得我们重视，特别是国外业内高管和专家如帕特里克·J·卡塔尼亚等在上世纪90年代的研究成果尤其值得我们借鉴，这些专家的主要观点就是经典的对冲套保。 笔者认为，所谓组合套保与组合投资或组合投机并没有什么本质差别，其实质就是基于相关品种间的价格关系，利用一定的数学模型建立的一组投资。实际上任何一个与现货没有关系的投机者，同样可以运用组合投资方式来实现无风险或低风险利润。就同一种商品而言，对所拥有的现货商品，持有者可以不做期货，也可以少做期货，其结果是部分现货敞口并暴露在风险之中。至于超出现货部分的期货头寸，就与套期保值规避风险没有任何关系了。 套保与套利是两个完全不同的概念，帕特里克在《商品期货交易手册》中给出的定义是，套利是利用价格间差距获利的交易方式，如在不同的市场中同时买进和卖出同一种商品或合约，以求利用市场间的价格差异而获利。他进一步提出，套期图利者，也称为价差交易者或期货间跨利交易者。套期图利交易者注意的重点是同一商品的不同交割月份之间，在不同交易所交易的同种商品之间，不同商品、但相互有关联的期货合约之间，或同一商品的现货和期货之间不断变动的价格相关关系。一般来讲，在上述各形式中都存在一定的正常的价格关系，一旦这种正常关系出现反常变化，套期图利交易者就会在相关价格过高的市场卖出合约，并在价格过低的市场买进合约，以获取两者之间的价格差距利润。 |
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