第一金融网主办
|
作为区别于期货的另外一种金融衍生产品，期权在国外的发展已经相当成熟，而且其与期货的组合策略也被很多业界人士所亲睐。期权作为一种新的交易模式在国内衍生品市场交易已不是遥不可及的事情，业界对于股指期权的讨论热情日益高涨。 国际上期权交易的涨跌停制度安排一般有三种思路：一种是将期权的涨跌幅设置为和相同标的的期货合约涨跌停板相同，二是期权无涨跌幅限制而其相同标的资产的期货合约设有涨跌停，三是期权与期货均未设置涨跌停板。理论上在没有涨跌停限制的条件下买入买权的最大损失是有限的权利金，获利空间无限，买入卖权的最大损失同样为权利金，而获利空间有限。由于期权的零和博弈，某些情况下，期权的卖方仅能获得最大的权利金收益，而潜在的损失风险却是无下界。从投资者风险偏好的角度理解，这似乎是不合常理，大多数投资者可能会选择主动买入期权而不会主动卖出期权，卖空期权似乎是吃力不讨好的交易。 卖空期权真的是“烫手山芋”吗？这个问题在国外期权市场能找到答案。在期权市场上作为卖方的一般是大型的做市商，比如高盛、摩根斯坦利等。除此之外，一些为获取平仓收益的买方持有者也是卖出期权的参与者，另外还有将卖权作为组合策略元素的投资者。但是这些做市商并非承担着理论上具有的不可控的巨大风险，事实结果是他们在做空期权后可以通过对冲操作策略来控制风险和盈利。在我国的期权研究和未来交易过程中，认清这种卖空期权的收益和风险有利于市场的健康稳定发展，也为投资者理性投资提供参考。 卖空期权的风险大小和市场的流动性相关，在流动性较高时，双向报价的价差会变小，做市场承担较小风险；在流动性较弱时，做市场面临较高的应价风险，这时他们往往会选择适当的避险方式，比如持买权的空头会在现货市场买入一定数量的标的资产进行Delta对冲。总的来说期权交易的卖方风险不是无限的，而是可控的。当市场流动性较好时，买方要么在到期日前获利了结，要么到期放弃执行，买方执行而导致卖方亏损的概率很小，卖方风险因而得到一定程度的规避。这里以裸卖买权为例简单介绍这种操作下如何有效控制风险。 Delta对冲策略 期权的Delta定义为期权价格变动与其标的资产价格变动的比例，它的几何意义是指期权价格与标的资产价格变化曲线的切线斜率。这种策略是一个用标的资产进行相反操作的组合，为便于理解这里用单只股票为例。若已知某买权的Delta为0.6，意味着当股票的价格变化一个价格单位时，相应期权价值变化大约等于股票价值变化的60％。投资者在进行卖出欧式买权后，为防止行情背离预期方向剧烈波动带来巨大亏损，可以在卖出期权的同时买入股票。这里的买入股票数量可以用Delta来计算。对于无股息股票看涨期权的Delta可以表示为: △=N(d1) 这里看跌期权的Delta可以表示为：△=N(d1)-1。d1为BS模型中的参数。 假设股票价格为100元，期权权利金为10元，投资者卖出了20份买权合约，每份合约为100股股票。那么该投资者可以通过在现货市场上购买0.6×2000=1200股股票来对冲。值得注意的是，此处的Delta并非一直保持静态，而是个变量。投资者的对冲状态只能维持在一个短暂的时间内，对冲策略需要不断调整才能达到更好的效果。 上一页12下一页 |
|
|
||
|
|
||
