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期货公司通常在分解产业链做产业客户调研的时候，更多地关注大型生产型企业，认为规模化生产的实体企业具有最强烈的套期保值需求，而在产业链中贸易商却承担最多的价格风险。 以天然橡胶为例，由于我国该种商品的进口依存度高于80％，国际天胶贸易商基本控制了市场上天胶的原始价格，其严密掌控产地流通的各个环节，以至于一些大型轮胎生产企业为了降低成本，不得已在主产国(泰国、马来西亚、印度尼西亚)买地建园，自己种树割胶，但现有的规模相对于其总体天胶需求量而言，只是杯水车薪。并且在市场价格骤然下行的情况下，大型国际贸易商还经常采取封盘策略，即使断供也要充分保障自身利益，而实际价格风险则大部分转移给了下游的国内天胶贸易商。 套期保值也期现双亏 沈阳某橡胶贸易商是辽沈区域市场3号烟片胶的主要供应商之一。天胶相对于其他主要工业原材料价格波动频繁、剧烈，致使产业链上下游企业都不可避免地承担了极大的市场风险，其中首当其冲的就是以该贸易商为代表的国内贸易企业。为了不流失客户资源，维持现有的市场份额，国内贸易商经常要付出高昂的履约成本。而上游的国际天胶贸易商霸道垄断、价格控制，使国内贸易商失去了很多跳跃式发展的机会，在日常经营上更是如履薄冰。 为了规避价格波动风险，从去年3月开始，该贸易商参与期货市场套期保值。最初的策略是，从青岛港到沈阳物流需要3—4天，按照每天20—30吨的出货量，依据套期保值基本原理，在预计期限内期货账户上建立相应的多单，以虚拟库存的方式实现套期保值。两个月的套保周期结束，该贸易商发现期货账户上亏损了90多万元，而现货价格与期货价格同步，一路下行，也没能兑现额外的盈利，无法对冲期货上的损失。 随着炎夏时节的来临，橡胶制品企业陆续停产检修，行业整体进入季节性淡季。该贸易商决定重拾期货，希望利用淡季时间挽回前期期货账户上的损失，同时可以在行业淡季里创造新的利润增长点。他们改变了原有的长线趋势策略，改做日内交易，由于缺乏相关的知识和经验，短短一个月内又损失了大量资金。该贸易商在没有做好充分准备的情况下，贸然涉足期货市场，普遍的表现乏善可陈。 套期保值不能机械去做 年初，该天胶贸易企业的总经理找到笔者，讲述了他做期货的惨痛经历，希望能够找到企业期货操作失败的真正原因。 根据该贸易商的经营模式和财务周期，笔者为其简单调整了套期保值策略。刚开始要识别风险敞口，该企业的贸易模式，并不惮于上涨行情，在上涨行情中甚至可以不做对冲，释放一定的现货风险，放大收益率。该策略制定的时点为今年3月上旬，该时期国内外主产区橡胶已普遍开割，价格进入多转空季节性窗口。根据对未来走势将阶段性下行的基本预判，建议该贸易企业对未来3个月将产生的贸易量，经过套保比率折算后的头寸进行滚动式卖出套保，规避价格下行风险。 通过一个套保周期的操作，该贸易商期货账面上平均每吨兑现盈利5000多元。企业充分认识到，想要成功规避市场风险，不能机械地进行传统意义上的套期保值，而是需要前期对趋势行情的准确把握，套保策略的精准制定，风险敞口的不间断测评和及时调整。 希望我国金融市场的逐渐完善、各种风险工具(如期权)的逐步推出，给我们以更大的空间，为产业链中的企业设计更为系统、科学、合理的风险控制策略，真正实现期货公司作为金融机构服务实体经济、助力产业发展的根本使命。 |
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