观点小结

　　近期现货走强，带动月差走强，且盘面已大幅升水现货，华东和华南开始陆续注销仓单。

　　供应方面，主营炼厂开工率略有增加，山东地炼开工率下滑，日均产量周环比下滑1.12%至70740吨/日。

　　需求方面，短期华南与山东温度仍然较低，燃烧需求支撑较稳；PDH利润下滑较多，但开工率仍维持在91%左右；C4深加工利润从底部回升，开工率本周回升有限。

　　整体来看，由于盘面已经锚定山东地区，因此交割品应为醚后C4或民用气。从基本面来看，短期较低气温仍然会支撑燃烧需求，因此山东民用气价格看不到拐点，中期来看随着春节节前排库的来临及燃烧需求季节性逐渐走弱，预计民用气价格会逐渐走低。而醚后C4季节性相对较弱，且与原油相关性较强，预计会随着下游成品油复苏和原油走强从底部抬升。而从交割逻辑来看，目前仓单仍有8900多张，且随着华东&华南注销，山东仓单的比例会逐渐提高，考虑到山东仓单相对较难处理，盘面受到的压力仍然较大。

　　风险提示：原油大幅波动，PDH投产进度不及预期，疫情反复等。    盘面大幅贴水，仓单开始注销

　　现货走强，盘面大幅贴水

　　现货价格在燃烧旺季需求及进口成本支撑下迎来季节性走强，盘面并未跟涨导致基差大幅走强，截止1月14日，盘面贴水华南770元/吨、贴水华东717元/吨、贴水山东醚后387元/吨。    数据来源：Wind 天风期货研究所

　　大幅贴水，华南&华东开始注销仓单

　　由于LPG的特殊性导致多头接货后分销较为困难，使得盘面大幅贴水现货才会让下游有足够动力去接仓单。

　　可以看到，在现货持续走强的情况下，华南率先开始陆续提货注销仓单，近期华东也开始注销仓单。

　　数据来源：Wind 天风期货研究所

　　基本面已处旺季?

　　炼厂供应下滑

　　本周主营炼厂开工率为74.7%，周环比增加0.9个百分点；山东地炼开工率为72.2%，周环比下滑2.7个百分点

　　本周液化气日均产量为70740吨/日，周环比减少1.12%。    数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

　　华东港口库存略有积累

　　本周华南港口到船不多，库容率与上周基本持平为55%左右；华东到港量增多，库容率上升6个百分点为41.95%。    数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

　　冷冬下，华南已兑现旺季预期

　　12月中下旬随着华南受到寒潮影响，温度骤降，燃烧需求支撑下，华南民用气迎来旺季，叠加进口成本始终高位，使得现货价格走出大幅上涨趋势。

　　截止1月14日华南民用气市场价为4675元/吨，较12月初上涨了1355元/吨，较五年均值高出422元/吨，已处于历史高点。    数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

　　C4深加工利润回升    数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

　　山东民用气&工业气有所走强

　　山东民用气主要受到燃料需求支撑走强，而醚后C4与原油相关性相对更高，在原油支撑下，价格近期也从底部攀升。

　　截止1月14日山东民用气价格为4250元/吨，较1月初上涨840元/吨；山东醚后C4价格为4025元/吨，较1月初上涨475元/吨。    数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

　　基本面与仓单双重承压

　　交割逻辑与基本面反复拉扯

　　从2-3月差走势中我们可以看到，进入12月仓单压力逐渐增加，尤其是山东地炼注册大量仓单使得盘面压力较大，转抛仓单的需求让2-3从back转为contango并给出无风险空间。

　　而近期无论是山东还是华南现货均在大幅走强，带动近端月差走强，并且部分仓单开始注销，盘面重回基本面的逻辑。    数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

　　盘面将锚定山东民用气，基本面将迎来季节性走弱

　　从基本面角度考虑，由于山东醚后C4与油价相关性较高，随着油价上涨支撑，下游成品油需求复苏，预计醚后C4价格也会从底部回暖。

　　从交割角度考虑，由于交割品最终会锚定“品质、价格最低的品种”，虽然目前山东民用气高于醚后C4约275元/吨，但随着春节前炼厂排库的到来，并且叠加季节性需求走弱，再加上品质升贴水，预计后期民用气价格将低于醚后C4。    数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

　　1月下旬船期预计增多，港口压力回升

　　本周华南华东到港量均有增多，截止1月14日华南到港26万吨，周环比增加8万吨；华东到港23万吨，周环比增加5万吨。    数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

　　PDH利润下滑

　　丙烷价格较高，PDH利润下滑明显。截止1月13日，PDH利润为325元/吨，相比月初下滑了1200元/吨左右。开工率目前并未受影响，仍保持在91%附近。    数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

　　仓单压力仍在，山东货比例上升

　　近期华南和华东开始注销仓单，仓单压力有所缓解，但目前仍有8914张仓单，且山东货比例上升。

　　另外，考虑到山东地区交割品的品质和离消费地相对较远，多头接货意愿有限，02和03合约的压力仍然较大。    数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所