从今年开始，第一批国产VC（风险投资）的第一批基金陆续到期，面临着真金白银的试炼。虽然没有明确的统计数据，但据天健创投了解，已经有不少中小基金步履维艰。虽然本质上是由于很多基金没能找到“对的”企业，但资金退出通道问题已经摆上台面，成为最值得关注的问题之一。

39.66%过会率破新低，创业企业IPO几无可能

2017年A股IPO（首次公开募股）合计审核488家，相比2016全年审核266家大幅提速，排队企业数量维持在历史低位水平。不过据天健创投消息，截至2017年12月底，尚有519家企业仍处于排队中。

2018年，IPO被否率屡创新高。天健创投根据数据统计，截至3月，2018年以来共58家IPO企业首发上会，其中，通过23家，过会率39.66%，被否28家，被否率48.28%，另外还有4家取消审核和3家暂缓表决。39.66%的过会率比2017年整年79.33%的过会率低了一半。可以预见，接下来相关部门会延续和加强监管从严的审核风格，严格审核、严格监管，谨防上会企业带病过关。

不仅过会严审，2月23日，证监会公布《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》，明确了证监会将区分交易类型，对标的资产曾申报IPO遭否决的重组项目加强监管。企业IPO被否决后，至少须运行三年才可筹划重组上市。

不过，排队上市的这些企业，可能绝大部分都不是风投加持的初创企业。3年盈利的硬杠杠，以及对上市规范的严格监管，已经阻拦掉了绝大多数创业企业。

破解VC“不太畅快”难题

天健创投认为，每次退出通道的构建和放宽都是激活创业投资的核心点。上市公司股价是人类社会创造的最伟大的泡沫，是最合理的、可以接受的泡沫，资本市场就应该看未来，创业企业最有想象空间，最应该借助资本市场发展。

富士康36天火速上市，开放新经济独角兽上市，开放CDR（中国存托凭证），这一系列动作被市场称为运动式IPO。在天健创投看来，国家确实对新经济更加重视了，并为新经济企业上市实实在在开辟了新道路，不过这些新规需要常态化，做好落地。

2017年，我国TMT并购市场共发生并购交易666起，相比2016年减少10%，其中A股TMT并购市场共发生317起，相比2016年减少29%。虽然并购量略有缩减，但在IPO进展缓慢的背景下，VC们还是开始更多地把目标转向并购。

天健创投还发现，在国内，并购正变得越来越常规化。一级市场后期并购活跃度在不断增加，大企业在寻找资产标的扩大规模，这种背景下国内并购会变得更加开放，并购的退出方式会越来越受欢迎。

即使在国外IPO相对顺利的情况下，并购也是主流的退出渠道。