于韦斌：期、股、债投资配置指南
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力。在经济周期的不同阶段，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：
一、衰退期：债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品
经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降；
货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长； 投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金融股是较好的选择。
二、复苏期：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品
经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小。复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行； 货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位；
投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业。
三、过热期：大宗商品 > 股票 > 现金/债券
经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。虽物价和利率已经提高，但生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬；
货币政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕；
投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的资产。而在股票中，估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市，与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好。
四、滞胀期：大宗商品 > 现金/债券 > 股票
经济特征：前期经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正缺口逐渐减小，通胀由于资源价格的高企，利率由于通胀也处在高位，企业成本日益上升，为了保持盈利而提高产品价格，导致成本、工资、价格螺旋上涨，但业绩开始出现停滞甚至下滑的趋势；
货币政策：央行紧缩银根；
投资方向：现金是最佳选择。股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择，能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段前期表现超过大市。
近70多年（除了二战）的历史经验表明，投资时钟大体符合每次经济周期变动情况。美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据，验证了投资时钟的合理性，得到以下主要结果（见表1）：
（1）衰退阶段：和预想的一样，债券是表现最好的资产，实际平均年收益率为9.8%，而债券资产的长期平均收益率只有3.5%，时钟对角处大宗商品的表现最糟糕。
（2）复苏阶段：股票是所有资产中表现最好的，实际收益率达到19.9%，而其长期收益率为6.1%。现金的收益很差，商品的收益率为负（绝大部分是由于石油价格的回落）。
（3）过热阶段：商品是最好的资产，实际收益率达到19.7%，而其长期平均收益率为5.8%。债券表现最差。
（4）滞胀阶段：现金成为表现欠佳的金融资产中最好的投资品种，实际年收益率为-0.3%，时钟对角处股票表现最差（-11.7%）。商品有28.6%的上涨，反映了上世纪70年代石油价格的冲击。 |
