根据各机构的持仓状况分析,债券基金可能是3季度债市行情最大的推动者,而央票成为大部分机构重点增持品种。商业银行和基金公司资金面有望进一步宽松,预计将成为后市做多的主要力量,保险公司配置压力减轻,未来对债市的参与可能减弱。从品种上来看,央票和政策性金融债是商业银行和基金公司均较为偏好的债券,预计其收益率仍有一定的下降空间。 | |
商业银行
债券投资占比将提高
9月份银行存款增速18.79%,贷款增速14.48%,存款增速继续高于贷款增速,贷存比65.18%,继续保持低位。反映商业银行资金面状况的商业银行固化资产比例3季度继续出现了小幅下降。商业银行固化资产比重的下降使得商业银行未来提高债券投资比重的可能性增大,9月末商业银行新增债券存量达到了2368亿。
我们认为未来商业银行债券投资占存款比重进一步提高的可能性较大。一方面未来商业银行存款准备金率将大幅下降,商业银行可用资金规模有望大幅增加;另一方面,随着经济景气度下滑加剧,企业尤其是中小企业的信用风险增加,商业银行将更加重视贷款风险,如果2009年出现通缩,则商业银行很可能会再次出现"惜贷"的状况。
从券种配置上来看,2008年3季度商业银行新增配置规模最大的是央票,共增加了1249亿,其次是企业债（相当一部分是中期票据）,新增了259亿,金融债新增了81亿,而国债则减少了51亿,我们认为这主要是由于2008年以来到期国债规模较大的原因。从收益率来看,目前3到7年的优质企业中期票据与国债的利差仍在110bp以上,与金融债的利差则在65bp以上,再考虑到供给因素,我们认为4季度商业银行重点配置央票、中期票据的状况并不会发生实质改变。
保险公司
债券投资可能放缓
3季度保险公司保费继续保持迅猛增长态势,1到8月份保费增长52.24%,扣除赔付之后的净保费增长59.77%,其中人身险保费增长65.51%,财产险保费增长20.22%。
从资产配置来看,我们此前预期的2008年保险公司减权益类投资、提高债券和协议存款投资比重的策略再次得到了印证。
2008年1到8月,保险公司协议存款规模增加了661亿,新增协议存款占新增资产的比重达到了46.39%,较2007年底5.69%的水平显著提升。2008年1到8月保险公司新增债券投资的规模达到了2966亿,是新增资产规模的2.08倍。截至8月底,保险公司债券投资占总资产的比重达到40.47%,创历史最高纪录,跟世界同业相比也处于较高水平。
我们认为未来保险公司债券配置的力度可能会减弱。一方面,目前保险公司债券投资占总资产比重已处高位,债券配置的压力已大大减轻;另一方面,从绝对收益率水平来看,目前5年期左右的协议存款利率在5%左右,相对而言,债券收益率太低了。
尤其值得关注的是今年以来保险公司总资产增长缓慢,1到8月份,保险公司新增总资产规模仅为1400亿,这当然跟保险公司今年在权益市场上的巨额亏损有关,但保险公司总资产规模增长的放缓,迟早也会对其在债券市场的投资规模形成负面影响。
从债券投资各品种占比来看,今年以来保险公司减持国债、增持政策性金融债和信用产品的趋势比较明显。1到9月,保险公司金融债占资产的比重提高了3.3个百分点,企业债比重提高1个百分点,而国债的比重则相应减少了4.35个百分点。从实际投资规模来看,保险公司国债投资规模增加仅100亿左右,而金融债和企业债则新增了400亿以上。
债券基金
扩容规模不减
3季度最值得投资者注意的是基金公司债券托管规模实现了大扩容,9月末基金共托管债券10411亿,较2季度末增加了2825亿,增幅为37.24%。
基金公司债券托管规模大扩容源于两方面:其一,债券基金的规模得到了较大的增加,2季度末债券基金的份额为1200亿,3季度保守估计规模在1400亿份以上;其二,3季度股票型基金转入债券投资的规模我们预计在2000亿以上,可能是3季度债市行情最大的推动者。
展望未来,我们认为资金从存款和股市向债市大规模转移的趋势仍将持续:首先,从全球各国历史经验来看,股票市场熊市一般会维持2~3年以上,再考虑上市公司业绩预期2009年普遍较差,因此2009年股票市场很难出现实质性的反转,债券市场仍是相对较佳的避险场所;其次,今年3季度债券基金靓丽的业绩表现肯定将吸引越来越多的民间资金投入债券市场。
从具体品种来看,央票仍是债券基金投资的绝对主力,从投资比重上来看,9月份央票投资比重为60.57%,较6月份上升了4个百分点,国债、金融债投资比重则有所下降,其中金融债比重为21.04%,国债为7.83%,企业债和短融的比重则基本保持不变。考虑到央行控制央票发行规模,短期内基金公司难以拿到足够规模的央票,因此政策性金融债可能会发挥一定的替代效应。
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