本周因节假日因素仅三个交易日，上交所国债市场高位整理，周三上证国债指数收于121.55点，较上周末微涨了0.01点，全周共成交了7.72亿元。上交所企债市场同样也是高位整理，周三上证企债指数收于134.64点，较上周末上涨了0.06点，全周共成交21.73亿元。从走势图上来看，本周国债市场和企债市场结束了前期的上涨行情后展开了整理，市场仍处强势。
消息面上，5月25日农发债的中标利率仅比3个月shibor高20个BP，远低于市场预期。目前3个月的shibor利率为1.21%，20个BP的利差，意味着这只五年期浮息债的票面利率仅为1.41%，比五年期固息金融债的收益率低100多个BP。从认购额汇总表上看，券商认购额大幅超过商业银行，成为最大的主力。这显示出目前市场资金面仍然相当宽裕，券商、银行等金融机构流动性充裕而缺乏稳健的投向，因此该券受到了市场投资者的追捧。而且，考虑到该券为浮息债，即使未来几年央行进入加息通道，投资者的收益率也会随之相应上升，因此中标利率的大幅走低也实属正常。不过，一级市场收益率的大幅走低在一定程度上将传导到二级市场，有利于债市的进一步上涨。
资金面上，端午节假期令本周公开市场业务减少一个操作日，本周央行向市场净投放资金800亿元，这是近4个月以来的最大单周投放规模。市场分析人士预计，近期央行仍将会保持市场上较为充裕的流动性。而且，即使考虑到未来IPO重启，其对债市资金的分流作用也是有限的，部分机构或将选择通过债券回购方式进行融资，因此这对债市资金面的影响不会很大。
总体来看，近期债市的牛市格局尚未改变，债市在结束了最近几天的整理行情后有望继续上扬。而且，只要一级市场的发行利率继续走低，机构投资者对债市追捧热情不减，二级市场也会相应走强。不过，从中长期来看，债市未来存在较大的下行风险。建议投资者控制债券投资组合久期，减持流动性较差的券种，以保守操作为主，控制风险。
作者：复旦大学经济学院许一览 FRM，供职于交行上海市分行
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