融资融券的推出丰富了证券市场交易方式，有助于实现新型套利策略，其中可转债与融券组合套利策略就是一种受益于融券交易的策略。理论上，当可转债的市场价格低于转股价值时，即转股溢价为负，则存在着套利机会，投资者可以买入可转债并及时将可转债转换成股票并卖出，获取转股价格高于市场价格的差额。
在可转债套利的实际操作中，存在着一些交易和转股的规则限制。例如，投资者买入的可转债存在锁定期，在此期间不能转股；可转债转换的股票在转股后的下一个交易日才能够卖出。融资融券推出前，这些规则使得套利策略存在着障碍，隐藏较大风险，导致套利收益难以顺利实现，但融券交易使得这些问题迎刃而解。
套利机会出现时，投资者买入可转债同时融券卖出相应数量的标的股票，构建可转债多头与股票空头的组合，等到可转债进入转股期后进行转股，将转股获得的标的股票归还融券负债；或者在可转债市场价格再次高于转股价值，套利空间消失时，买券归还融券负债，同时卖出可转债，提前实现套利。
举例来说，2010年12月31日铜陵转债收盘价201.49元，转股价格为15.68元，转股比例为6.3776，标的股票铜陵有色 （000630 股吧,行情,资讯,主力买卖）收盘价35.05元，转股起始日2011年1月17日。假设融券年费率10.35%(不考虑其他费用)，此时，经计算得到铜陵转债转股价值为223.53元，比转债收盘价高22.04元，存在着套利空间。投资者以收盘价买入铜陵转债，假设为1万张，投入资金201.49万元，同时融券卖出铜陵有色6.37万股，获得资金223.27万元，产生6.37万股铜陵有色股票的融券负债。
2011年1月17日，铜陵转债进入转股期，投资者将1万张铜陵转债转成铜陵有色股票6.3776万股，于下一个交易日归还6.37万股的融券负债，并卖出剩余股份，在扣除融券费用1.16万元后，套利组合至少可以获得20.62万元的套利收益，12个交易日的收益率达到10.23%。
其间，铜陵转债的转股溢价于2011年1月14日变为正值。以当日收盘价计算，铜陵转债价格180元，铜陵有色价格28.2元，转股价值为179.85元，低于转债价格。此时投资者可以选择提前实现套利收益，买入铜陵有色6.37万股归还融券负债，同时卖出所有的铜陵转债。该投资者在铜陵转债的交易中亏损21.49万元，而在融券交易中获得收益43.63万元，在扣除融券费用0.9万元后，套利组合可以获得21.24万元的收益，10个交易日的收益率达到10.54%。
不过，标的股票出现增发、配售和分红等情况时，可转债的转股比例会调整，影响组合的配置，同时会触发融券交易提前还券的条款，导致套利失败。对此，需要在套利前对出现上述股票权益事项的可能性进行评估。 (作者单位：华泰证券研究所)
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