机构持仓状况分析 | |
股市持续下跌的同时，在资金的推动下，债券市场演绎了一轮上涨行情。上证国债指数频创新高，昨日收盘报于113.56点，较2007年最后收盘上涨了2.43%；新发债券认购火爆，1年期080302高达9.26倍的认购倍数也充分体现了市场的投资热情。谁是上涨推手？我们通过分析机构持仓状况可以看出点端倪。
商业银行债券投资比重提高
在3月份的机构行为变动分析报告中，我们指出尽管今年央行将持续上调存款准备金率，但可能也不会对商业银行的债券投资造成明显的挤压。从今年1季度的情况看，我们的观点基本得到了印证。
两方面因素导致1季度商业银行固化资产比例（准备金率+贷存比）出现了小幅下降，其一是存款加速增长，1季度存款增长17.35%，比2007年末提高了1个百分点以上，同时央行严格控制贷款使得1季度贷存比下降了约1个百分点左右；其二是超储率较去年底下降了1.5%至2%。贷存比和超储率的双重下降使得1季度末商业银行固化资产比例下降了1.56%至83.65%。
商业银行固化资产比重的下降使得商业银行在债券投资上的余地增大，1季度末商业银行债券投资与存款的比重提高了近0.5%至21.85%，新增债券存量达到了9000亿。
但是，我们认为商业银行债券投资占存款比重进一步提高的可能性不大，商业银行流动性管理水平和支付清算效率的提高使得商业银行超储率大大降低，但过低的超储率也可能使得商业银行的流动性处于危险状况，商业银行进一步下降超储率的余地很小。此外，再考虑到央行年内还将继续上调存款准备金率以及贷存比的可能反弹，我们预计商业银行固化资产比重未来将趋于提高。
从券种配置上来看，2008年1至4月商业银行新增配置规模最大的是央票，共增加了5151亿，其次是政策性金融债，新增了3236亿，而国债则仅新增了188亿，我们认为这主要是由于2008年以来到期国债规模较大的原因。从收益率来看，目前3年以内的国债、金融债的利差仍在90bp左右，投资3年以内中短期金融债、央票的税后收益（税率25%）并不显著低于同期限国债，考虑到供给因素，我们认为年内商业银行重点配置央票、政策性金融债的状况并不会发生实质改变。
保险公司正积极建仓
今年以来保险公司保费增长异常迅猛，1到4月份保费增长49.98%，扣除赔付之后的净保费增长62.2%，其中人身险保费增长61.21%，财产险保费增长21.18%。
从资产配置来看，我们此前预期的2008年保险公司减权益类投资、提高债券和协议存款投资比重的策略得到了印证。
2008年1到4月，保险公司协议存款规模增加了226亿，新增协议存款占新增资产的比重达到了17.52%，较2007年底5.69%的水平显著提升。
尤其值得注意的是，2008年以来保险公司新增债券投资的规模达到了1463亿，是新增资产规模的1.13倍，显示保险公司正在充分利用当前债券市场绝对收益率水平较高的现实，积极建仓。
从债券投资品种来看，2008年以来保险公司减国债、增政策性金融债的趋势比较明显。1到4月，保险公司金融债占资产的比重提高了2个百分点，而国债的比重则相应减少了2个百分点。从实际投资规模来看，保险公司国债投资规模基本保持不变，而金融债则新增了448亿，究其原因，我们认为一部分可归结为保险公司免税帐户投资规模扩大。企业债则新增了158亿，投资比重继续保持稳定。
央票仍是债券基金投资主力
由于目前债券基金基本都可以参与新股申购，而且对流动性的要求较高，因此预计其2008年债券配置仍将以期限较短的央票、国债以及金融债为主。根据债券信息网的统计，4月份债券型基金的总债券持仓规模中，国债、金融债及央票的规模分别为705亿、1536亿和4192亿。
从具体品种来看，央票仍是债券基金投资的绝对主力，从投资比重上来看，4月份央票投资比重为57.84%，较2月份上升了10个百分点，而其他品种投资比重均有所下降，其中金融债比重为21.2%，国债为9.73%，企业债的比重仅为4.05%。2008年1到4月份央行公开市场操作仅回笼6000亿左右，而债券基金今年新增央票投资规模就超过了2000亿，当仁不让成为央行公开市场操作的主流投资者之一。
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