□申银万国 张磊 屈庆 张睿
财政部将于6月6日公开招标2008年记账式9期国债，本期国债期限为1年，计划发行面值总额为260亿元，招标结束后，甲类成员有权追加投标，招标方式为混合式招标。预计本期国债利率有望落在3.45%-3.5%之间。
下周部分宏观经济数据将陆续公布，预期经济数据对债市的影响将是偏正面的。依据我们对商务部食用农产品数据的跟踪，食用农产品数据自1月份以来一直保持连续下降的趋势，近两周下降势头有所加快，食品价格的累积下降将会逐步体现在CPI价格上，4月份商务部食用农产品价格指数与CPI食品价格的背离状况将会得到重新修正。我们预测5月份CPI同比涨幅为7.5%左右，较4月份出现明显下降，这会对债券市场形成利好支撑。在按季进行信贷调控下，预计5月份新增信贷投放量将会大幅下降至2800亿元左右。
从资金面来看，近几周以来，央行减弱了公开市场的回笼力度，5月份在公开市场上净投放资金840亿元，有效缓解了近日资金面的紧张程度。6月份公开市场到期量为4500亿元，主要为央票到期量。因此偏弱的回笼力度以及6月份巨大的到期资金量会对短期内的资金面形成支持。依据前期数据，我们欣慰地看到，外部流入的资金量并没有如市场预期出现下滑，4月份金融机构新增外汇占款为5200多亿元，外汇储备也新增745亿美元，外汇占款投放的继续快速增长有利于市场稳定未来资金面宽裕的预期。受资金面紧张程度缓解的影响，近两周回购利率也出现明显回落，回购利率下降有助于稳定债券短期品种的收益率。
总的来说，通胀增速的回落以及资金面紧张的缓解将成为近期债市企稳并酝酿新一轮反弹的驱动因素，债券市场在经过5月份以来的小幅调整后，上周国债双边报价数据表现平稳，几乎毫无变动，显示出债券市场收益率上升动力的消退，也表明市场对4月份CPI超预期以及高信贷投放等利空消息已逐步消化。在市场预期未来CPI回落和资金面紧张局面逐步缓解的环境下，近日债券市场将逐步转暖。
1年期国债属于短期品种，为重点关键期限品种，2008年财政部将发行三期1年期国债。1年期国债收益率作为短期利率，其受货币市场利率以及银行间资金面的影响很大，1年期国债的主要投资者应是商业银行和保险机构，基金等交易性机构对其需求不大。前期在资金面偏紧的状况下，3月期的080008的招标利率高于市场预期，认购倍数也仅为1.3倍。我们认为，随着资金面的逐步缓解，将会使得本期1年期国债的招标状况出现改善，招标利率应接近于二级市场收益率水平，大幅度高于二级市场利率的可能性较小。
依据中债登数据，目前1年期国债的收益率为3.38%；二级市场成交方面，剩余期限为1.5年020015的成交收益率在3.59%左右，考虑到1.5年期和1年之间10bp的利差，则1年收益率应当在3.49%左右；剩余期限为1年的020006的双边报价中值在3.5%左右。我们认为，虽然近期资金面的缓解有利于本期国债的招标，但是配置型机构对短期国债的需求兴趣一直不是很强，预计本期国债的招标利率在3.45%-3.5%之间，博取边际的投资者可在3.5%附近投标，延期缴款和手续费返还将提高收益率2-3bp。 |