今年元月金融机构新增贷款中票据融资占了近1/5。这个现象产生原因有多方面，但主要本质原因是流动性相对充足甚至过剩。去年11月份央行实行相对宽松货币政策后，央行规定的存贷款基准利率陆续下调。同时，央行在公开市场操作中，通过减少央票正回购等方式向市场相对投放了大量资金，由此，同业拆借市场央票和债券的收益率降到1%以下，同业之间资金拆借利率也降到历史性低位，这就为票据融资猛增创造了利率方面的基础条件。
比如，企业资金存款在银行，去年基准利率1.98%，该企业通过票据贴现向银行借款所付利率低于1.98%就有利差。目前，上海商业票据和银行承兑汇票利率平均低于1.98%，这就使企业产生了票据融资的动力。对银行来说，只要同业拆借市场利率更低，或者存在央行的超额存款准备金利率更低，银行就愿意用贴现方式借款给企业。另外，票据融资相对于贷款手续简便，特别适用中小企业融资，其安全性与贷款并无差别，因为票据的真实性和商业背景金融机构会有专门的审查方式。从某种意义上说，发展票据融资是金融产品多元化的大方向，应该纳入规范的发展轨道。
需要说清的是，这几个月票据猛增与贷款量之间并不是此消彼长的关系，而是双方共同大幅增加。在1月份贷款总量中，即使扣除票据融资数量，商业银行向企业发放的贷款数量仍然是月度最高记录，这说明这几个月金融机构向社会投放的贷币信贷总量创新高。这些货币信贷量是否因为票据融资占比过高没有流向实体经济呢？这是极大的误解。如果从票据与商业贷款性质比较，票据融资的资金更具有商业和实体经济背景。至于票据融资的资金是否会流向股市？这当然会有一部分流入股市。但是，商业贷款的资金更容易流入股市。因为，票据融资都是短期资金，一般在三个月或六个月，即使流入股市，最多短炒一把。而商业贷款中，一般都是一年以上，一年以上的资金流入股市对市场影响会更大。
今年1月和2月中国中资金融机构向社会发放的贷款规模很可能创历史之最，其效应链条是，货币供应量增加———企业和居民及政府购买力增加———部分生产资料和消费品价格止跌上涨———企业订单增加库存下降———经济逐步复苏。目前，全国和上海企业商品交易价格监测显示，生产资料各主要商品价格(被监测规模品种达几百个)已经从去年11月份单边下跌转为涨跌互现，并且上涨的规模品种逐周增加。如果投资者仔细分析大部分企业今年前2个月订单和库存与去年4季度的变化，其对中国经济和股市的信心会上升。这是中国与美欧国家现状的重大区别，也是近期沪深股市行情的基础。
◆金融观察家顾铭德
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