⊙人保资产 李石
在信贷大幅增加及周边股市的影响下，后期债券市场将如何发展，这是广大投资者非常关心的问题。综合来看，笔者认为，二季度的物价压力不会太大，但是由于经济反弹预期、债券供给增加等因素的影响，我们对第二季度债券市场整体持中性偏悲观的看法。
二季度CPI仍将处于负值水平
影响二季度价格走势的因素主要有以下两方面。
——拉动价格上涨主要因素：1，二季度我国将继续执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，从而为阻止价格水平的大幅下跌提供了良好的宏观环境；2，2009年粮食继续增产的难度较大。如果农作物减产，粮食价格下半年出现反弹的可能性较大。同时，国家提高了今年的粮食收购价格，封住了粮价的下跌空间；3，国际市场上一些基础性大宗商品产品价格已有有所回升，对未来我国物价走势造成一定的压力。
——抑制价格上涨主要因素：1，国际金融危机仍在加深和蔓延，国内经济不确定增加，市场需求明显萎缩。就业困难和房地产市场的低迷进一步抑制居民消费增长；2，尽管广义货币M2增速较高可能增加长期的通胀压力，但与未来半年内价格变动相关性最大的狭义货币M1增速已连续数月处于历史低位水平，这意味着短期内我国由于货币传导而形成的通胀压力不大；3，二季度的翘尾因素平均每月为负1.5个百分点左右，对CPI的上行构成一定的压力。
综合考虑后，我们认为二季度我国物价压力不大，CPI仍将处于负值水平。但我们需要密切关注国际大宗商品价格的走势，因为这对国内非食品价格的影响较大。
二季度债市：中性偏悲观
综合分析资金面及债券供求关系后，我们对二季度债市整体持中性偏悲观的看法，国债收益率曲线整体小幅上行，收益率曲线将略微平坦化。这主要基于以下几点理由：
首先，短期内，经济最坏的时刻已经过去，经济最糟糕的时刻投资者都已经历过，并且在积极财政政策的拉动下，短期内经济将会有所反弹。
其次，预计银行间市场资金面不会再次出现更宽裕的情形，并且央行投放基础货币的模式在发生改变——由外汇占款转变为公开市场操作，后期资金面将存在一定的不确定性。但在高存款准备金率的局面下，我们也不需要对银行间市场的资金面过度担忧。
第三，在国债、地方债、金融债及信用产品供给大幅增加的情形下，供给冲击将会对债券市场产生较大的不利影响。
最后，在需求方面，我们对银行和基金公司的债券需求仍存在担忧。在收益率处于历史低位水平的环境下，银行对长期端债券的需求仍持谨慎态度；在股市震荡调整的环境下，基金公司对债券的配置需求也将会大大减弱。
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