本周上交所国债市场小幅反弹，周五上证国债指数收于121.33点，较上周五上涨了0.05点，全周共成交了28.86亿元，成交量较上周略有增加。上交所企债市场同样也是小幅上扬，周五上证企债指数收于133.94点，较上周五上涨了0.22点，全周共成交33.95亿元，较上周有所萎缩。从走势图上来看，本周国债市场和企债市场在经历了前期的连续下跌后略有企稳，走出了小幅反弹的行情，但是在多种利空因素的制约下，本轮反弹的空间有限，后市的走势不容乐观。
宏观经济基本面上，7月1日中国物流与采购联合会（CFLP）公布了6月中国制造业采购经理指数（PMI），当月PMI为53.2%，比上月微升0.1个百分点。其中新出口订单分项指标上升至51.4，创13个月最高。这进一步表明我国经济正在稳步复苏，未来央行进一步降息的可能已经基本可以排除，相反市场分析认识预计央行或将在今年年底或明年年初步入升息通道，对债市的中长期走势形成利空。
央行公开市场操作上，本周央行向市场净投放了315亿元，也是连续第两周净投放资金。不过，与上周比，央行的净投放力度有所减弱。而且本周央行公开市场操作利率出现了全面的跳升，其中央行在银行间市场发行的500亿元3月期（89天）央票，发行利率为1.0279%，较此前上升了6.2个基点，打破了自今年以来一直维持的稳定格局。这表明市场上短期资金面已经较前期趋紧，投资者对未来央行加息的预期有所加强。笔者认为，未来市场资金面仍将保持相对宽松的局面，但市场利率将缓步攀升，这会使债市的收益率曲线同步上移。
从新券走势上看，6月30日09保利集在交易所上市，报收于99.70元，继09昆创投、09华西债、09清控债之后，成为今年第四只上市首日破发的企业债。这同样也反映出目前信用债的低收益率已经不能满足投资者的要求，而且这或许是债市走势将发生逆转的一个重要信号。如果未来新券在一级市场上屡屡破发，或是出现流标的情况，将对二级市场造成较大的冲击。
总体来看，目前债市的顶部区域已经基本形成，受市场利率上升的影响，债市面临下行的风险。不过，目前市场资金面仍然宽裕，成为支撑债市高位行情的最后一根稻草。如果未来一段时间，债市资金面发生逆转，债市的牛市行情或将结束。从短期来看，债市将继续维持牛皮整理格局，但上涨的空间有限；从中长期来看，债市的走势不容乐观，债市的大幅回调或许只是一个时间的问题了。建议投资者逢高减持，保持观望。
（作者为复旦大学经济学院许一览 FRM，供职于交行上海市分行）
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