物价调控总动员，央行亡羊补牢。11月19日晚，央行发布公告：为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。我们认为，央行在如此短的时间内再次上调存款准备金率，这很可能是按照国务院部署做出的安排，国务院在同日正式下发了稳定物价的通知。近期通胀压力加大，央行超发货币受到舆论和其他部委的指责，此举可视作亡羊补牢的一种策略。同时，准备金率的连续提高是对信贷继续放量的一个反应，说明央行仍力争实现全年信贷调控目标。另外，这是继续运用“池子”进行总量对冲，管理流动性的一部分。
准备金率提高，加息压力不减。准备金率的提高并不会影响利率上行的预期，是否加息主要取决于本月和12月的物价走势。从农业部等数据看，近期通胀形势仍不乐观，食品价格上涨的势头没有止步。深层来看，中国的通胀更多的转向劳动力成本推动型，劳动力成本可能和通胀成交替螺旋上升之势。我们预计明年上半年通胀可能维持在4%以上，因此年底前仍有加息的可能。
债市只是反弹，后续仍有风险。上周债市出现了小幅反弹，利率产品收益率走势有所分化，短端收益率继续上行，而中长端利率有所回落。债市的企稳反弹，主要是由于通胀和加息预期的逐步消化，而不是方向性的转变。准备金率的再度提高，会造成银行间资金面的阶段性紧张，同时利率上升的整体预期不改，这些都将对债市造成不利影响。我们维持年内对于债市仍保持谨慎的观点。
应对资本流入，新兴国家齐出招。美国的量化宽松，不止令中国央行要筑池加严堵，也让其他新兴国家纷纷出招，防止热钱涌入。如韩国考虑恢复对国债等征税。泰国将终止对外国人投资债券的税收减免，并且考虑征收托宾税。美元贬值，加剧了新兴国家和美国的利差，导致新兴国家资本流入风险上升。上述世界经济冷热不均的现象，根本在于劳动生产率的相对变化。结合李克强对十二五的阐释，我们认为中国未来政策，会更多的以内为主，容忍贸易顺差和经济增速的适当降低。
低通胀壮胆，伯南克反戈一击。美国通胀水平继续低位徘徊，10月核心CPI同比上升0.6%创历史低点，房屋数据也继续低迷。伯南克在一个演讲中，为其推行量化宽松开脱，将矛头指向中国等新兴国家的货币低估。他所谓的“双速复苏”，也就是世界经济的冷热不均，本质在于各国劳动生产率和收入的相对变化。为了抗衡其下降的过程，美国会较长期的依赖量化宽松，但这种大趋势是难以改变的。
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