2011年作为“十二五”的开篇之年，政策两难选择更加凸显。在政策调控上，结构调整和短期增长的矛盾比较突出，未来政策在较长时间内保持“稳健”将是适宜的选择。我们预计，如果2011年不出现通胀超预期上升，收益率曲线将追随政策调控略有平坦化上移，但债市走势的基本格局仍将保持“稳健”。
国内经济稳步增长
2010年三季度以来，国内宏观调控政策效应继续显现，经济增速呈现回落态势，据测算，如果保持目前的环比增长水平，2011年1季度GDP同比增长率可能低于合理的潜在增长水平。2011年经济增速预计为9.5%左右，宏观经济将向着平稳增长的轨道稳健回归。首先，就业形势改善和收入分配改革将推动消费较快增长，政府各项刺激消费的政策也有助于提升消费规模；其次，房地产投资可能明显放缓，但保障型住房的快速增长有望部分抵消房地产投资的下降。另外，“十二五”规划的政府投资的持续推进使得投资增速保持在高位，综合来看，固定资产投资增速可能略有放缓，但仍将保持高位。最后，外围经济复苏形势虽然脆弱，但全球贸易恢复增长的格局不会改变，我国出口增长仍将保持20%以上。当前需要重点关注的是通货膨胀风险，如果短期物价升势难以根本扭转，未来影响或将继续扩大。
宏观政策偏向稳健
2010年央行先后六次上调存款准备金率、两次加息，一定程度上抑制了流动性过剩和通货膨胀的风险。目前，货币政策已由“适度宽松”回归“稳健”，未来我国信贷规模和M2增速将有所下降，市场资金或将呈现局部短缺。预计2011年在货币存量较高、投资需求保持高位和工资、成本上升等因素的影响下，通胀预期仍将居高不下。政策调控将要兼顾经济增速、通货膨胀和资产价格等多重目标，政策运用空间受到多重限制。
2011年作为“十二五”的开篇之年，政策两难选择更加凸显。如果宏观政策过于宽松，通货膨胀风险将加大，结构调整和发展方式转变的中长期目标将会被拖延；如果宏观政策过于收紧，短期增长目标可能受限，经济运行不确定性增大。因此，在政策调控上，结构调整和短期增长的矛盾比较突出，未来政策在较长时间内保持“稳健”将是适宜的选择。2011年经济走势将较大程度地取决于政策调控的节奏和力度。
债市紧盯政策趋势
随着六次存款准备金率调整和两次加息的出台，政府控制通胀的决心已被市场充分消化，市场对通货膨胀和政策趋紧的反应已经十分敏锐。我们预计，如果2011年不出现通胀超预期上升，收益率曲线将追随政策调控略有平坦化上移，但债市走势的基本格局仍将保持“稳健”。
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