“很多投资者预期目前股市可能会有机会，但又不敢盲目入市。所以把可转债作为进可攻、退可守的一种品种配置。”湘财证券一位分析师在接受第一财经日报《财商》采访时表示，在股市连续阴跌的情况下，可转债市场却表现出了较强的“抗跌性”。
“转债市场涨得比预想中快。”该分析师指出，但目前A股的估值很难对可转债市场提供支撑，可转债市场整体估值偏高，风险大于机会。
整体估值抬升
与一般债券通过高票息收益率吸引投资者不同的是，可转债较强的转股预期是其吸引力的根本。所以可转债与股市的相关性很强，可转债价格基本与公司股价呈正相关，但近期可转债市场却逆股市表现出强势。
根据Wind数据，5月以来上证综合指数累计下跌了8.8%，中标可转债指数仅下跌了0.71%。多数可转债的价格跌幅弱于正股。
“一个主要原因是因为可转债的债底支撑，一些可转债品种到期收益率比前期高，所以表现出一定的抗跌性。”东北证券分析师张旭对本报表示。
不过，个券的分化依然很大。“抗跌不抗跌，还是看可转债的股性强还是债性强，债性强的自然比较抗跌。”北京某保险资产管理机构交易员告诉记者，以中行转债而言，目前基本上已经是一个债券了，到期收益率为3%左右，目前价格为97元左右，应该跌不到哪儿去了。
“另外，可转债中的一些个券由于正股价格上涨比较多，所以涨了很多。”张旭指出，比如国电转债5月以来上涨了9%左右，主要是因为正股股价上涨了10%左右。“但是像大盘转债比如石化转债，由于正股跌了很多，转债也下跌，但是由于债性支撑，跌幅小于正股。”
新增资金介入
中金分析师张继强指出，二季度可转债估值的提升，主要得益于新增资金进入导致的估值扩张。比如质押回购的放开，以及债基普遍出现的净申购。
深交所7月4日公布拟允许可转债作为质押券进行回购交易，此前上交所也公布了于今年5月21日起允许符合条件的可转债计入回购质押库。
“在上证所的规定出来之前，市场对这种预期已经有了体现，一些可能符合质押回购标准的可转债价格已经有了一定上涨。”上述保险资产管理公司交易员表示，可转债的流动性不是特别好，可以进行质押回购后，能够提升流动性，这也是刺激可转债市场的一个利好。
另一方面，今年二季度债券型基金实现净申购264.71亿份，净申购比例高达19.95%。“虽然获得净申购，但整个债券市场收益率已经在降低，债市想象空间不大，但可能股市却会出现反弹，所以一些债券基金适当增加了可转债的配置。”上海一位债券基金经理对记者表示，而且目前一级债基打新受限制，也可能会将其权益类资产配置适当转移到可转债上来。
“增加可转债配置往往发生在债市转弱、股市由弱转强的特殊阶段。”上述保险资产管理公司交易员指出，目前债市风险正在积聚，大家都比较谨慎，股市能否反弹虽然不好说，但这时候适当配置可转债，至少可以作为一种“预防性”的手段。
风险正在积聚？
在前期的强势之后，可转债市场是否仍有投资机会呢？
申万菱信可转债基金经理周鸣指出，正股经过持续调整后，下跌空间有限，7月份可能成为推动转债上升的动力，对转债市场不悲观。
不过张旭则指出，目前可转债市场表现出的是“抗跌”，但如果正股仍持续下跌的话，那么就无法支撑目前的价格，不排除面临一波大跌的可能性。“目前转债平均价格104元左右，相对于今年2~4月份已经比较高，相比去年破100元而言，也已经算是很高。所以短期更宜采蓉避的策略。”
“从债券价值来看，目前可转债估值较为安全，但由于股市持续下跌，可转债转股溢价率已经上升到历史均值水平，可转债的股性价值有所减弱。”银华可转债基金经理王怀震对记者表示，在股市缺乏趋势性上涨机会情况下，可转债市场短期系统性投资机会不显著，更值得挖掘个券价值。
兴全可转债基金经理杨云也指出，目前绝大多数可转债的正股都是一些非常传统的行业，正是调结构转型中“被调”的类型，因此可转债不到非常便宜的价格，不轻易出手。(第一财经日报)
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