一、宏观经济及债市简评―――债市走强，是否拐点尚需等待
在大洋彼岸的美联储上周突然大幅降息之后，中美基准利率终于反转倒挂，而债市也仿佛吃了一颗定心丸，走出了许久未见的热烈行情。伴随着市场加息预期的降至低点，国债收益率在联储降息日之后出现了一个明显向下的转折点，国债收益率曲线在平坦化中整体快速下移，其短端较两周前下行了约10BP，中长端的下移幅度则达到15BP至20BP。与此同时，市场的走强也促进了投资者信心的恢复，上周两只新券的发行利率均较市场普遍预期低出不少，超过两倍的认购也显示了机构或许已开始提前进行债券的投资配置。
近期债市的走好受到了多重因素的驱动，一方面联储的降息导致了加息预期的普遍降低，甚至有机构认为央行年内已不会加息，由此市场风险得到了很大程度的释放；另一方面近期市场的资金面依旧相当的充裕，这给了债市有力的支持。虽然存款准备金率上调至15％在上周开始执行，但或许是考虑到春节流动性的备付需求，央行最近两周在公开市场上均实现了资金的大量净投放，净投放金额累计超过了5000亿元。此外，上周A 股市场乃至全球股市的暴跌导致投资者对于金融风险的担忧剧增，资金的避险需求大幅增加，国际金价创出了历史新高，国内资金也有从股市流入债市的迹象，这也在某种程度上刺激了债市上涨。
对于债市的后市研判，我们认为在资金等利好推动下债市短期内可望保持强势，但目前是否就是债市熊牛转型的拐点尚难以断言。就加息而言，尽管联储有可能在1月末的货币政策会议上决定再度降息，但我们认为年内加息的可能性仍然存在。12月份的CPI保持在6％以上的高位，而受翘尾因素、恶劣天气、节日消费等因素的影响，1月份的CPI就算在7％以上也并不令人意外。同时，从资源价格改革动向等事件来看，政府抑制物价的决心很强，因此央行若在各种考虑之下加息一次也在情理之中，届时债市难免还会出现一定的波动。我们认为，债市总体已呈向好趋势，当央行加息前景进一步明朗之后，或许债市的春天就将真正到来。
二、发行定价分析
（一）资金面分析
最近两周央行在公开市场的资金净投放量分别达到了2080亿元、3250亿元，截至目前1月份的资金净投放累计已经达到了6150亿元，因此期间虽有存款准备金率的上调和中煤能源大盘股的发行，但均未对充裕的市场资金面造成太大的影响，资金利率经过短暂抬升之后迅速回落，逆回购依然充斥市场。本期国债缴款日虽较为靠后，但市场资金充裕的状况短期内难有改观，这或许对本期国债的发行较为有利。
（二）供求分析
从上周两期新券的发行来看，机构谨慎的心态有所改观，投资积极性开始显现，对于债券的需求开始放大。在此情况下国债所具有的免税特性凸显，二级市场上受到了众多投资者的热捧，收益率整体下降较多，交易活跃的7 年期国债070018 成交收益率达到了4.12％的低位，反映出市场对于中长期国债的强劲需求。综合来看，我们对本期国债的发行前景较为看好。
（三）收益率分析
国债收益率曲线最近两周整体下移，短端下行幅度小于长端，平坦化较为明显。7年期国债目前的收益率保持在4.15％附近，较前期下降了16BP 左右。在二级市场来上，与本期国债要素相似的070018 交投区间多在4.12％－4.14％，070007 在4.20％附近。综合来看，我们认为在资金充裕以及需求放大的条件下，本期国债的收益率可能会有所降低，最终的价格区间应在（4.06％－4.09％），边际区间应在（4.10％，4.13％）。
三、结论
综合以上的分析，最终确定投标利率为
价格区间：（4.06％，4.09％）
边际区间：（4.10％，4.13％）
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