可分离债是一种比较新的金融产品，它是由原来的可转换债券剥离掉买入权证部分以后的产物。由于转债的原始申购者为了兑现资金，往往在权证和可分离债上市后优先考虑先抛掉可分离债，所以有一段时间可分离债的供求失衡，价格偏低，到期收益率很高。比如国安债 （115002 股吧,行情,资讯,主力买卖），在2007年年底一度跌破70元，到期收益率高达8%以上。这对于一个虽然没有担保，但是评级为AA+的债券来说，显然是低估的。
弱市中的理想投资品种
去年底，笔者曾经撰文《精华已尽须堪弃》，提出：相对于无风险回报8%以上的可分离债券，当时的股市已经失去可供咀嚼的余味。可分离债自2008年年初开始，随着债券市场整体回暖而大幅上涨。至本文成稿时，国安债价格比去年底上涨了11.9%，比去年最低点上涨了16.0%。
可分离债缘何大涨
可分离债的大涨到底有什么背景支撑？它们是否还值得投资者“高位”追入继续投资？
首先，债券投资者对中长期市场利率普遍看平甚至看低，是支持5年或更长债券价格坚挺的主要理由。国际经济金融形势的恶化以及中国政府调控物价的坚定决心，令人相信通货膨胀很可能受到抑制，继续加息的前景并不明朗。央行屡屡提高存款准备金率以替代激烈的加息措施，以及美元汇率的每况愈下和人民币汇率的一往无前，似乎印证了债券看多者的这些预判。
退而求其次，即便今年加息1～2次，也很可能类似去年年底的“结构性”加息，存款利率涨幅大于贷款利率，而且短期收益率增幅大于长期收益率。目前5年期定期存款利率为单利5.85%，折算成复利只有5.266%。所以即便加息，到期收益率6%左右的五年期可分离债，依然体现出很好的投资价值。何况银行存款中途变现会损失大量利息，而债券只要市场价格稳定，一般可以随时变现。
其次，随着股市连续走弱，以及“打新”收益率的明显回落，市场资金急需寻找安全理性的投资渠道。2007年申购新股的收益率超过15%，但预计2008年全年新股申购收益率很可能低于8%。2008年后大量发行的债券基金，以及银行、信托理财产品，为了满足客户的收益率需求，对到期收益率一度达到8%以上的债券，岂有不疯抢之理？虽然目前可分离债收益率回落到6%以下，但除了这个已经被别人嚼过几口的香馍馍，在惨烈的熊市里哪里还找得到又美味又不烫手的口粮呢？
最后，可分离债本身相对其他债券的高收益率优势，也是被众多投资者看好的因素。目前大机构一般在银行间购入企业债。有银行担保的十年期品种，收益率一般不超过5.5%。而根据银监会要求，2008年后银行不再担保企业债，这使有担保的企业债收益率进一步降低。而且，保险公司等稳健型机构很可能迫于市场现实，修改投资政策，把无担保企业债也纳入可投资范围。这点一旦落实，将巨大地增加收益率在5.5%以上的可分离债的市场需求量。
短期有风险 长投仍相宜
短期来看，可分离债短期涨幅较大，积聚了一定的市场风险。我们可量化分析一下其投资价值，并预判一下其短期可能的炒作空间。仍以国安债为例，目前到期时间5.5年，到期收益率(复利)5.96%。现在5年期银行定期存款利率是5.85%，但这是单利，折算成复利是5.266%。如果不考虑信用风险，国安债继续上涨，到期收益率降到5.266%是合乎理论的，因为企业债比存款流动性好。这样国安债可以从目前78.90元涨到81.71元，即还有2.8元的上涨空间。即便到了82元，持有者也不必急于抛售，因为持有到期还有5.2%的复利收益率呢。
另外，美国已经进入减息周期，全球市场很可能会响应。一旦中国在半年至一年后进入减息周期，分离债行情有望会加速上涨。比如5年的市场利率如果从5.27%跌到4.74%，国安债的价格可以上涨到83.9元。
“你可以跑不过刘翔，但是不可以跑不过CPI。”靠复利6%的债券未必能跑得赢CPI，但在未来两、三年里，却未必跑不过诸位身边在股市里折腾的朋友们。持续到2009年的“大小非”减持，将是股市长期的重大压力。稳健型投资者不妨可以考虑把家庭部分资产，投入这种到期时间5年左右，复利有5.5%～6.0%的投资品种中去。
另外应注意的是，由于个人投资企业债会被代扣20%利息所得税，所以票息较高的企业债，实际投资收益率可能略低于理论上的到期收益率。然而，由于市场上还存在大量可以免税的机构投资者(比如总利润亏损的企业可以免交债券投资所得税)，所以在实战中可以忽略企业债投资的税收问题。
|网站首页|财经金融|银行|股票|基金|保险|期货|股评|港股|美股|外汇|债券|黄金|理财|信托|房产|汽车|
|