富滇银行唐定
经过前一阶段的疯涨之后，上周债市收益率出现较大的回调。国债各期限品种收益率普遍上升，10年以下的中短端回调幅度在10BP左右，而10年以上的长端涨幅超过了20BP，收益率曲线明显变陡。金融债收益率涨幅虽小于国债，但部分品种收益率也有10BP以上的回升。在基本面和资金面均未发生大的变化的情况下，我们认为这种回调更多的体现了市场对前一阶段利好的透支，而对于未来市场的整体走势我们依然较为看好。
自8月份本轮行情启动以来，收益率以罕见的速度和幅度下行，各券种收益率直降100BP以上，致使收益率一度回落至07年4月份的水平。然而当时1年期定期存款利率仅为2.79%，存款准备金率仅为10.5%，和目前的3.87%的基准利率以及16%的存款准备金率比较，市场已提前透支4次降息以及数次存款准备金率的下调。尽管市场对于利率已经进入下行通道的判断基本一致，但对于市场最大的投资机构银行来说，收益率与资金成本的匹配仍然是必须考虑的问题，如果市场利率与基准利率偏差太大，则适度的回调必然出现。
但与此同时，我们对债市中长期的牛市行情并不怀疑。从上周央行公布的9月货币信贷数据来看，M1同比增长仅为9.43%，M2同比增长15.29%，均跌至近年来最低点。二者之间的剪刀差由上月的0.59%迅速扩大至5.86%，反映存款定期化的加剧以及经济活跃程度的明显降低。在信贷明显放松的情况下，9月份金融机构贷款增速为14.48%，较上月小幅提高了0.19个百分点。与此同时，前两个月一直保持高速增长的存款同比增长18.79%，增速较前两个月有所回落，反映基础货币增速趋缓。总体来看，数据所反映的经济趋冷走势不利于我国保增长的宏观调控目标，而本周即将公布的GDP增速有可能回落至个位数，这或许会促使管理层进一步政策的出台，从而继续巩固债市向好的基础。
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