新型的发债方式为冷清的一级市场增添了一抹靓彩。5年期固息农发债24日招标刚刚落幕，25日银行间市场又迎来了三只同期限国开债发行。相比农发债而言，3只国开债多样化的计息方式、相互可调换的特性以及高频率的付息安排使其赢得了机构的认同，最终不仅顺利足额发行，而且获得高额认购。
国开债三债齐发
10月份以来，随着债市收益率全面上行，机构纷纷推迟了建仓的计划，一级市场需求大幅减弱。然而，国开行似乎并不打算因此放缓融资的步伐。一级市场上，周三农发债刚刚唱罢，周四国开债就匆匆登台，而且是3只不同品种5年期债券一起亮相。
周四招标的3只国开债分别是10国开34、10国开35和10国开36。3只债券均为5年期金融债，其中10国开34为5年期固息债券，计划发行100亿元，可追加72亿元；10国开35为5年期depo浮息债券(利率基准为1年期定存利率)，计划发行100亿元，可追加60亿元；10国开36为5年期Shibor浮息债券(基准利率为3M Shibor)，计划发行100亿元，可追加60亿元。
3只不同计息方式的债券一起发行，不可避免地带来了集中供应冲击。按照计划，3只债券基本发行量为300亿元。而此前一日招标的5年期农发债，其计划招标量为120亿元，实际发行总额也只有151.8亿元。国开债基础发行量超过农发债的两倍，这在新债需求普遍低迷的当下，无疑增添了招标结果的不确定性。
标新立异 出奇制胜
面对需求端的制约，与其他发行人或削减供应量或调整招标方式的做法不同，3只国开债的标新立异让它们吊足了机构的“胃口”，最终不仅顺利足额发行，而且获得高额认购，同时还降低了融资成本。
这3只债券最大的亮点就在于可以“合三为一”。国开行规定，3只债券在存续期内可按季等面值相互调换。表面上看似独立的3只债券，实际上可看作1只含有互换权的5年期债券，而这只债券有3个不同的品种。而且，3只债券在到期日之前不予注销，调换后债券托管量可为零，这意味投资者在债券存续期间可根据市场利率变化及时调整债券品种。
招商证券600999分析师表示，在升息周期中，这种债券的现金流将趋近于浮息债，相当于提供了一个浮息债的保护；而在降息周期中，这种债券的现金流更接近于固息债，相当于提供了一个票面利率的底限。因此，这类债券的防御性较浮息债更强，其投资价值比无调换权的固息债和浮息债都要突出。
值得一提的是，为了进一步提升吸引力，国开行将第一次调换日期由之前的2011年3月7日提前至2010年12月10日，也就是说在债券缴款(12月7日)之后，投资者即可进行互换，第一次付息也会按调换后的债券票面利率计算。另外，为了配合债券调换，3只债券将按季付息，付息频率明显高于普通债券。
固息债打响头炮
浮息债再创佳绩
值得注意的是，在具体招标安排上，固息债与浮息债也有所区别。固息品种上午先单独发行，既可试探机构需求，又为下午进行的浮息债发行提供了保底收益。
结果，10国开34一鸣惊人。发行快报显示，10国开34中标利率为3.70%，低于农发债32个基点。交易员透露，在除去40亿元的基本承销额之后，其剩余60亿元的招标量竟引来了394亿资金哄抢，首场招标倍数高达6.57倍，创出年内基准债认购倍率的最高纪录。
交易员表示，由于10国开34发行利率明显高出机构预期水平，意味着剩下的两只浮息债具备较高的保底收益，因此午后浮息债招标场面更加火爆，票面利率较固息品种大幅下滑。其中，10国开35中标利差为45个基点，首期票面利率2.95%；10国开36中标利差5个基点，首期票面利率2.96%。资金认购方面，10国开35包含40亿元基本承销额，余下60亿元的有效投标量为448.7亿元，对应7.48倍认购倍数，轻松改写上午固息品种刚刚创出的历史；10国开36没有基本承销额，获得4.41倍认购。
另外，浮息债均获得全额追加认购，最终3只债券实际发行总额为420亿元。
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