资金持续回流、大量央票到期、央行公开市场连续净投放等一系列因素，推动着节后银行间市场资金面进一步宽松，资金价格也继续呈下行趋势，而此前低迷的债券市场也在资金面的推动下持续回暖，并在本周迎来一波小阳春，尤其是最新公布的1月份CPI数据低于预期，市场年初涌现的悲观气氛开始松动，多数分析师看好近期债市走势。
在通胀和资金面这两个重要债券市场制约因素仍未明了的情况下，如何看待2011年债券市场走向，债券市场还会出现牛市吗？投资者该如何把握债市的投资方向呢？
通胀忧虑难消 债市压力仍存
通胀和资金面是构筑债券投资策略的重要因素。通货膨胀率决定债券收益率曲线的中长端利率变动，资金面决定收益率曲线短端利率变动。与此同时，通胀率和经济走势影响资金面的松紧变化。在这个相互联动的逻辑框架里，要分析债券市场的投资策略，把握宏观经济中通货膨胀的变化态势无疑是最主要的。国家统计局公布的1月宏观经济数据显示，1月份CPI同比上涨4.9%，PPI同比上涨6.6%。对此，业内专家普遍认为，虽然CPI权重的调整使得CPI增长看起来放缓，但我国面临的通胀局面实际上很严峻，未来CPI将振荡上行。
接受本报记者采访的多位分析师对未来通胀压力明显的观点并未改变。国海证券固定收益分析师陈亮认为，目前看农产品价格上涨势头强劲、劳动力与资源品价格上涨、国内流动性依然宽裕、美元持续贬值推动大宗商品价格上涨等多项因素的共同作用，2011年上半年物价上涨压力仍将较大。富国基金相关研究人士对本报记者表示，虽然1月份CPI涨幅低于预期，可缓解政策紧缩预期，但考虑到CPI还在高位运行，而PPI对CPI的传导又存在时滞，未来通胀形势仍然复杂，后续紧缩政策仍将继续出台。
“在货币政策紧缩预期依然强烈的背景下，中长期债券市场走势依然不乐观。”陈亮表示，1月CPI低于预期，而且2月份同比也应该会继续走低，但未来一段时间货币政策的紧缩力度还不会很快出现放松迹象。货币政策不仅受CPI影响，还会受到货币供应与信贷以及经济增长等一系列宏观数据的影响，央行不会以单月数据作为货币政策判断的依据，通胀压力是否缓解，还需要后续数据的验证。“中国经济对信贷具有很强的刚性，在人民币汇率升值预期和房价上涨预期比较强烈的情况下，中国的货币扩张风险仍然是比较严峻的。这个时候纵然CPI增速有所回落，但在经济明显企稳的背景下，紧缩的货币政策依然是管理层的必然选择。”
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