我们分析认为，对于风险厌恶度较高的投资者，可采用买入超短融并持有到期(或在到期前售出)，并滚动操作的投资策略。企业债收益率并不会在二季度大幅上行，建议继续配置。我们仍建议在公司债市场采用保守型配置策略，推荐09亿城债、09名流债和09新黄浦 （600638 股吧,行情,资讯,主力买卖）。
从中期来看，市场资金面将会收紧，因此等级间利差的中枢也将随之抬升。同时，低等级短融发行占比的逐步提高也是今后短融等级间利差进一步上升的推动力。如果AA-AAA级短融的等级间利差恢复至2010年末及2011年初的高点，则其上行幅度为10bp。而从6MHPY(持有期收益率)来看，AA级相对于AAA级的利差保护为30bp(>10bp)，保护作用相对充分。
低等级中票与短融间的利差同市场整体的收益率水平呈反向关系，由于今后市场收益率将上行，因此中票收益率的涨幅可能小于短融。我们计算了两个品种的6MHPY：当短融和中票收益率都上升50bp时，两者的回报率相同。当短融收益率上行幅度低于50bp时，中票的上行幅度高于短融。我们预计半年内短融收益率的上行幅度将小于50bp，因此持有3Y中票较1Y短融更具优势。
关于财政存款对于信用债市场的影响，市场普遍认为，4、5两月财政存款的季节性增长会导致非财政存款的降低，影响债券市场的潜在投资资金。但实际上，每年4、5两月的非财政存款增速虽然有所降低，但降幅并不明显。与此相对的是，在近两年内非财政存款月增额有4次出现负增长的情况，但均不是发生在4月和5月。因此，我们有理由相信4、5两月的存款迁移并不会对债券市场造成显著冲击。并且，我们回溯了2007年以来4、5月份信用债收益率及信用利差的表现，发现无论是信用债的收益率还是其与国债间的信用利差，并无特定的变化规律。且从数值上看，4、5两月较3月信用利差平均近上涨1bp，而信用债的绝对收益率也仅上行7.9bp，变化十分有限。
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