中低评级品种唱主角
在年末寒冬萧瑟之际，压抑了四个多月的城投债终于在一级市场爆发了。自11月份以来，银行间市场迎来了近30只城投债，而本月以来至今，已经有15只城投债发行，累计发行量达到175亿元，为年内所罕见。
今年夏天，在云南和上海等地城投债出现信用事件后，市场信心跌入谷底，随即城投债引领信用市场集体暴跌。此后，在流动性紧张助推下，城投债需求持续低迷，收益率居高不下，并拖累一级市场发行停滞。8~10月份，城投债发行量不过寥寥几只。
一般而言，年末都是债券供给的低潮期，因此12月以来在中国债券信息网披露的发债公告日渐减少，唯有城投债“一枝独秀”，发行量逆势创下新高。尤其在本月12~16日，城投债“八箭齐发”，场面蔚为壮观。
值得注意的是，在这场城投债的“独角戏”当中，中低评级品种占据了绝对主角，发行人资质进一步向下迁移。据本报记者统计，本月以来的15只新发城投债有2只为“AA-”级，11只为“AA”级，2只为“AA+”级，无一只“AA+”以上债券。
相对应的是，绝大多数城投债发行利率均在8%以上，票息最高的是“11香城建投债”、“11双鸭山债”，发行利率分别为8.60%、8.54%；仅有两只债券票息低于8%，为“11张保债”和“11咸城投债”。
不过，几乎同时发行的“11双鸭山”等多只债券的期限和评级均与“11张保债”相同，它们的发行利率最高相差逾70个基点，显示了信用评级的有效性存疑。
无论如何，城投债高息发行仍是不争的事实。多位市场人士向《第一财经日报》记者表示，尽管债市整体有所回暖，高评级品种收益率已经较前期大幅下行，但投资者对信用风险还是不敢掉以轻心，这导致了城投债整体需求依然萎靡，中低评级品种更是难改冷清。
曾经引发债市暴跌的信用风波并未平息，近日山东海龙再遭降级，其主体评级沦为“BB+”级，所发行的短期融资券“11海龙CP01”则跌入“B”级，越来越多的投资者开始担心，山东海龙可能会成为中国债券市场有史以来首例违约。
“8%~8.5%成为近期新发城投债的票息范围。我们注意到债市本轮回暖至今，城投债市场总体还是相对低迷。”华泰联合证券研究报告指出，在整体可控之下，城投债市场也许包含着局部的不可控，而流动性缺失很可能还是会由局部传导到全局，这正是在如此大的估值优势下，市场机构仍然不敢轻易介入城投债的原因。
与此同时，机构认为，明年城投债的供给压力依然不减，收益率难以大幅回落。
“地方政府缺钱，发出来的还远不够多，实际上在发改委排队的城投债还有一大堆。”某机构债券承销部门人士对记者说。一位交易员表示，“好多城投类公司续不到贷款，自然直接融资了，明年的信用债供给会增加较多。”
中金公司认为，受制于银行信贷约束，明年与基建相关的支出仍将借助地方融资平台发行城投债来实现，所以城投债供给不会因为地方自行发债的推出而明显减少。
“近期城投债供给加快的同时，新发城投债的信用资质在继续弱化，因此未来即使城投债不会出现违约，收益率也难以出现明显回落。”中金公司研究报告称。
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