刚刚过去的7月份，债券市场在月初资金面紧张的情况下经历了收益率的振荡上行，在开始的几周里市场对于存准的兑现十分强烈，但当利好落空，取而代之是短期逆回购之后，市场陷入弱势整理的格局。
统计显示，7月份央行公开市场操作到期量为6450亿元，逆回购到期量为6180亿元，当月净投放资金270 亿元。资金面整体比较脆弱，受到缴税、分红、外汇占款等因素的影响回购利率易上难下，逆回购成为连续补充流动性的工具，回购利率全月平均在3.53%，比6月反弹了50个基点。
在经历了近一年的持续上涨尤其是上半年的火爆行情后，债市牛市能否延续受到机构的高度关注。南京银行金融市场部发布的最新策略报告认为，在等待经济复苏的日子里，债券市场没有对当期疲弱的增长数据作出反映，也没能反映逆周期货币政策带来的经济形势的结构性修复。二季度以来，货币政策预调微调力度明显加大，5月降准、6、7月连续降息，但从现券市场的走势来看，货币政策力度加大反而导致市场分歧放大，理论上的多头环境只是造就了市场波段起伏的行情。
报告认为，从后期来看，随着政策预调微调力度及效果的进一步释放，经济稳步进入软着陆状态，经济数据的结构性改善有可能成为常态，而货币政策维持当前力度的可能性较大，在全球经济疲弱以及政策难以大幅放松的背景下，2012年剩余月份中推动债券市场波段起伏的因素预计还是离不开资金面、政策兑现以及投资者大类资金的转换，趋势性行情难觅而波段行情可期。中国物流与采购联合会1日发布的数据显示，7月份中国制造业采购经理指数PMI为50.1%，较上月回落0.1个百分点。业内专家认为，7月份PMI指数降幅继续缩小，表明经济增长筑底企稳迹象进一步明显。
南京银行认为，7月份市场预期强烈的降准并没有兑现，主要原因是央行对于稳锦币政策的诠释决定了降准的频率不会很高，而且6月信贷已经出现明显反弹，继续放松容易造成房地产价格的反弹和信贷的扩张，适度的调节存准下调节奏有利于控制好经济结构调整和稳增长的关系。
首先，外汇占款的流失有望加剧，从NDF和DF的走势来看，近期国内人民币看空压力更重，人民币盘中多次触及跌停，显示购汇意愿强烈，人民币掉期升水近1000点，NDF走势自2月以来人民币连续贬值2.88%，人民币中间价也贬值了2.7%，上半年新增外汇占款仅为3026.36亿元。而且从银行代客结售汇的数据来看，客户售汇的意愿依然较强，6月结售汇逆差35亿美元。
其次，8月公开市场操作空间不大。7月公开市场操作进行逆回购操作4430亿元，由于资金面紧张导致正回购操作没有进行，8月公开市场操作正回购和央票到期量分别为900亿元和120亿元，逆回购到期量为580亿元，净投放仅仅440亿元，8月公开市场操作空间很校虽然央行进行了几次正回购发行的市场需求征询，但并未恢复发行，只有下调存款准备金率才能释放进一步操作的空间。
再次，从欧洲情况来看，德拉吉声明“将尽一切努力捍卫欧元”，西班牙、意大利国债收益率应声回落，欧美股市注入强心剂开始反弹，道指站稳13000点大关。但除非德拉吉领导下的欧洲央行确实能够采取超常规政策，大举购入西班牙和意大利的国债，否则欧洲国债市惩银行体系仍难以稳定，这将继续干扰中国的国际资本流动和新增外汇占款，因此维持央行近期降准一次的判断。
“从时点上来看，今年两次降准分别在2月24日和5月18日，一次在春节资金面紧张之后，一次在财政存款干扰因素消失后，资金面已经回归宽松，但经济增长预期较差，两次调整相距近3个月，按照这个规律，央行并不愿意把时点性资金紧张当做真正的紧张，加以降准来缓解，而是希望通过短期流动性的补给来缓解，在短期干扰因素消除之后更能分辨资金面的松紧程度，8月初的降准时点有望进一步打开。”南京银行认为，基于7月CPI回落至2%以下的预期，资金面若进一步放松，配合CPI回落的预期，债市有望迎来一波反弹行情，而8~9 月份债券到期量达到了6968亿元，相比而言利率产品中金融债收益率具有更多的优势，加上近期一级市场又有所调整，可以适度关注金融债的波段机会，并借机调整资产结构。
报告还提出，目前债券市场的表现还是多以需求的枯竭为主，并未出现恐慌性抛售，但一、二级市愁跃度明显下降，进而导致整个信用债市场缺乏赚钱效应，但总体看信用债的供给高峰应该已经过去，整个8月份供给量会维持在相对较低水平，同时流动性短期不存在时点因素，对于信用债而言相对偏暖，特别是前期调整较多的短融产品，在与资金利率利差显现之后交易性机会将重新显现。结合一直存在的对信用风险的担忧情绪，高评级债的可操作性更强。鹏华基金则认为，三季度债市很可能呈现振荡形态的慢牛格局，部分收益率较高的中等级信用品种及长期利率品种均有较好的长期配置机会。(金融时报)
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