汇改两大策略：发国债筹建外汇投资公司-国债

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汇改两大策略：发国债筹建外汇投资公司

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2007-7-25 13:03:24

    人民币汇改两周年·大策略

　　为了解决急剧扩张的外汇储备规模带来的成本危机，国务院投资2000亿美元注册资本金成立国家外汇投资公司，对巨额外储进行积极管理。

　　目前，国家外汇投资公司的轮廓已经大致清晰：由国务院直接领导，初步投资规模在2000亿美元左右，筹资方式为向央行或商业银行发行人民币债券，用发债收入与央行外汇储备进行置换。

　　管理外储势在必行

　　在经常账户和资本账户持续双顺差的推动下，中国的外汇储备规模急剧增长，截至今年上半年达到13326亿美元。外汇储备对持有国而言并非免费的午餐。持有外汇储备的成本至少包括：第一，官方外汇储备大多投资于发达国家债权，而债权的收益率一般远低于直接投资的收益率。例如，当前美国10年期国债收益率仅4.5％，而外商直接投资在中国的收益率至少在15％。这意味着持有外汇储备具有很高的机会成本。第二，外汇储备作为资产项反映在央行的资产负债表上，对应着本币负债。美元大幅贬值不但会直接造成外汇储备价值缩水，还会造成央行资产负债表恶化，增加央行实际债务水平。第三，在中国特色的强制性结售汇制度下，外汇储备累积将会导致以外汇占款形式发放的基础货币存量增加，即使通过央行票据和定向票据的方式对冲，外汇占款飙升还是造成中国国内流动性泛滥的主要原因。流动性泛滥不仅容易形成股票市场和房地产市场泡沫，而且给政府宏观调控造成很大困难。因此，参照国际通行模式，从中国外汇储备中剥离出一部分进行积极管理，就显得势在必行了。

　　2000亿成立外汇投资公司

　　外汇储备积极管理是指在外汇储备超过满足流动性和安全性所需规模的前提下，将富余储备交由专业投资机构管理，拓展资产种类，延长投资期限，从而提高外汇储备资产的整体收益水平。实施外汇储备积极管理能够提高外汇储备的收益率，将一部分外汇储备从央行的资产负债表中转出，因此，有助于降低持有外汇储备的成本。

　　国际上实施外汇储备积极管理比较成功的经验是新加坡和挪威。新加坡从1981年开始对外汇储备实行积极管理。主要负责新加坡外汇储备管理的新加坡政府投资公司（GIC），其投资领域除美、欧政府债券外，还包括股票、房地产及直接投资（SpecialInvest鄄ment）。其目前管理的外汇储备资金超过1000亿~1500亿美元，规模位居世界最大基金管理公司之列。淡马锡控股（Temasek，下称“淡马锡”）是另外一家介入新加坡外汇储备积极管理的企业。淡马锡原本负责对新加坡国有企业进行控股管理，从上世纪90年代开始，淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业，至今公司资产市值达到1003亿新元。成立于1998年的挪威银行投资管理公司（NBIM）主要负责管理挪威政府通过石油出口获得的外汇储备，目前投资于一个包罗广泛的证券组合，估计其规模也在1500亿美元。同样拥有大量外汇储备的韩国和马来西亚已经模仿GIC，建立本国的政府投资公司。

　　中国政府实施外汇储备积极管理的第一步是在2003年底成立中央汇金公司，该公司负责利用外汇储备对国有商业银行和证券公司进行股权投资，目前该公司投资组合中包括建设银行、中国银行、工商银行、银河证券、申银万国证券、国泰君安证券等，迄今为止获得了不错的收益率并积累了一定经验。中国政府实施外汇储备积极管理的第二步，是仿效新加坡GIC及韩国KIC的模式，成立国家外汇投资公司来多元化地投资于全球范围内的金融资产及实物资产。

    分离外储管理职能

　　成立一家由国务院领导的国家外汇投资公司，避免了对外汇储备积极管理的职能分散于若干不同的部门手中，避免了各个部门由于有不同的目标和政策而互相掣肘。在确立了建立独立的国家外汇投资公司之后，应立即着手协调、重组现在分属不同部委的权力和职能。从国际经验来看，建立独立的投资机构是为了将外汇储备的管理分隔出来。外汇储备是国家的战略储备，对外汇储备的管理除必须遵守《公司法》及所有适用于公司的法律法规外，挪威和新加坡都对保护外汇储备不被擅自动用制定了严格的法律制度。挪威的石油基金法案规定，石油基金可以被转移到经过挪威议会批准的中央政府预算基金中，除此之外不能用于其他任何目的，不能借给中央政府或者私人部门。在新加坡，1991年新加坡宪法修正案建立了保护关键资产和外汇储备的“两把钥匙”制度。这一制度规定，新加坡总统对政府动用或者减少既有外汇储备的决定拥有否决权。与此相应，包括GIC和淡马锡在内，第五款下（theFifth鄄Schedule）法定部门、政府企业董事会成员、主要高级管理人员的任免也必须得到新加坡总统批准。1999年7月出版的白皮书对上述宪法条款进行了解释。根据这一解释，上述条款的实质是要求新加坡政府和新加坡宪法第五款下的法定机构和政府企业必须在其任期内保持预算平衡，不得动用过去的储备。GIC和淡马锡都注册为私人企业，但由政府全资拥有。作为私人企业，表明两家公司不同于政府的制定决策、管理市场、维护公共利益的职能，而是完全按照商业原则运作。NBIM是一个单独的管理单位，但也并无获取敏感中央银行信息的通道，也必须遵守商业原则和金融市场的投资规范。

　　[背景新闻]

　　中国外汇储备：13326亿美元　　27年由零增至超万亿美元

　　中国人民银行7月11日傍晚公布数据显示，至今年6月末，国家外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41.6％。中国外汇储备增长势头依然迅猛。

　　我国目前拥有超万亿美元的外汇储备，这引起世界瞩目。但在1980年时，我国不仅没有外汇储备，而且还背负着外债。可以说，在27年的时间里，我国的外汇储备迅猛增加，由零增至约1.3万亿美元。

　　国家外汇管理局披露的历年外汇储备表显示，在1979年之前，我国外汇储备从来没有超过10亿美元，甚至在几个年头还是负值。但随着我国启动改革开放、经济持续增长、贸易高速发展，外汇储备开始迅猛增加。

　　从外汇储备数额增长看，1981年底首次达到27亿美元；1990年底首次突破100亿美元，达到110．9亿美元；1996年底首次突破1000亿美元大关，达到1050．5亿美元；2001年底跨过2000亿美元的门槛，达到2121亿美元；2004年底达到6099亿美元；2005年底达到8189亿美元；2006年底达到10663亿美元。

　　2007年6月底，我国外汇储备增长到13326亿美元，已超过日本成为全球外汇储备最多的国家。到如今，我国外汇储备还在不断攀升。

　　央行提出“藏汇于民”

　　目前，我国已成为世界第一外汇储备国。巨额的外汇储备，固然是综合国力的体现，不过持续过快增长，也给经济带来一些负面影响，这已引起国内外人士的关注。目前，我国已经确定了维持国际收支基本平衡的宏观政策取向。

　　对于国内当前的外汇储备现状，中国人民银行副行长吴晓灵在接受记者采访时表示，人民银行已提出了变“藏汇于国”为“藏汇于民”的政策建议。其政策含义是从国家持有外汇为主到逐渐放宽持有和使用外汇的政策限制，让民间更多地持有外汇。

    国家外汇投资公司设立历程

　　2007年全国金融工作会议之后，国务院决定由国务院办公厅负责牵头组建国家外汇投资公司，由该公司向外汇局购买外汇储备，用于境外投资。

　　3月9日

　　财政部部长金人庆在十届全国人大五次会议记者招待会上公开表示，国务院决定将正常的外汇储备和外汇投资分开来管理。正常的外汇储备继续由外汇管理局来管理和运营，另外组建一个由国务院领导的外汇投资公司。

　　3月16日

　　国务院总理温家宝在十届全国人大五次会议召开期间接受中外记者采访时明确表示，我们是要组建一个外汇投资机构，这个机构是超脱任何部门的，依照国家的法律来经营外汇，有偿使用，接受监管，保值增值。

　　3月23日

　　国务院副秘书长楼继伟召集5位金融专家，就国家外汇投资公司组建的具体事宜展开座谈。中国社科院金融所所长李扬等5位专家出席了此次座谈会。

　　5月10日

　　中国人民银行发布今年第一季度货币政策报告建议，从五方面入手拓宽多元化、多层次的外汇投资方式。其中之一就是，组建市场化运作的政府外汇投资机构。

　　5月20日

　　正在酝酿上市的美国黑石集团宣布，国家外汇投资公司将斥资30亿美元购入黑石集团股份，所占股份比例最高不超过10％，每单位的购买价格将是黑石集团计划公开发售价格的95.5％，锁定期4年。

　　6月28日

　　十届全国人大常委会第二十八次会议审议了国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案。根据这一议案，财政部拟发行特别国债15500亿元人民币，购买约2000亿美元的外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。议案同时提出，发行的特别国债为10年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。

　　6月30日

　　央行副行长吴晓灵在“2007首届银行家高峰论坛”上透露，未来，中央汇金投资公司将被整合并入国家外汇投资公司，而后者将要成为真正市场化运作的投资公司，作为控股银行的“真正股东”，履行出资人责任。

　　7月

　　消息人士透露，特别国债方案启动在即，国家外汇投资公司有望9月挂牌，公司名称目前定为“中国投资有限责任公司”。


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