7月26日，在英国伦敦举行的投资会议上，欧洲央行（ECB）行长德拉吉承诺，“在我们的职责范围内，欧洲央行已经做好准备不惜一切代价去维护欧元。”此言一出，欧洲市场的信心被急速提升，欧元更是表现抢眼。截至北京时间26日2058，欧元兑美元从1.2149开盘，突破1.23的关口到1.2302，上涨了1.28%，最高已经到1.2317。不过，笔者却怎么也提不起信心，因为，笔者认为，这只不过是德拉吉为欧元打了一剂“强心针”。 近两年多来，随着欧债危机的逐步演进，为解决欧债危机和拯救欧元，欧洲央行动用的货币政策工具也在不断增多。
一是降息。欧债危机促使欧洲央行分别在去年11月3日、12月8日以及今年7月5日三次降息共75个基点，至0.75%。而历史上欧洲央行利率最低仅达到1.0%。并且7月5日，德拉吉宣布维持“利率走廊”75个基点不变，但却首次将隔夜存款利率降到“零利率”。 二是联手四大央行注入流动性。去年9月15日，欧洲央行表示，包括欧洲央行、美联储、瑞士央行、日本央行和英国央行在内的五大央行，将在年底前协同执行三次美元流动性招标操作，以便为欧洲银行业注入美元流动性。这项新的美元流动性招标操作，是欧洲央行每周美元互换操作的补充。新流动性招标采用有合格抵押品作担保的固定利率回购协议，并将足额分配资金。 三是长期再融资操作(LTRO)。欧洲央行为破解银行危机，实施了期限、规模前所未有的再融资操作，允诺商业银行抵押资产借出现金，缓解银行间流动性紧缺局面。去年12月21日的第一轮LTRO为4892亿欧元，共523家银行竞标。今年2月29日，欧洲央行宣布进行第二轮三年期长期再融资操作总规模5295亿欧元，共800家银行竞标。根据LTRO相关规定，银行可使用抵押品以1%的固定再融资利率，获得欧洲央行的贷款。 四是进一步放松贷款管制。欧洲央行或将采取各种措施放松贷款管制，使商业银行能够更轻易地获得资金。 五是购买银行债券。欧洲央行有能力购买银行债券，并可将其作为与购买主权债券并驾齐驱的另一大措施，纳入“证券购买计划”。 六是注资IMF。尽管欧洲央行本身不能直接注资，但17个欧元区的央行可以印钞并存入IMF控制的基金账户，用以解决危机。这是欧盟条约中唯一允许央行将资金输送至政府的方法。 总之，上述一系列操作已使欧洲央行的资产负债表扩张至3.26万亿欧元。 尽管欧洲央行费尽心机，但时至今日，欧债危机却丝毫没有平息迹象，反而愈演愈烈。并且，欧元区已经越来越陷入“债务危机与财政紧缩螺旋”以及“债务危机与银行危机螺旋”之中。 所谓“债务危机与财政紧缩螺旋”，即债务规模过大需要财政紧缩，但财政紧缩导致经济衰退收入减少，更无法偿还旧有的庞大债务，只能通过借更多的债来还旧债，这种借新债还旧债的方式，将导致经济自由落体式下降。 “债务危机与银行危机螺旋”是指无论是希腊、意大利式的主权债务带动银行危机，还是西班牙、爱尔兰式的银行坏账引发主权债务危机，“恶性循环”已成为笼罩在欧元区上空的阴影，挥之不去。 目前，这两种螺旋仍在继续。而正是这两种螺旋，拖累欧洲经济每况愈下，欧元区7月PMI综合指数初值为46.4，下滑至三年新低。欧元区7月消费者信心指数初值为-21.6，跌幅超出预期。欧元区拥有AAA最高主权信用评级的德国、荷兰和卢森堡三国的评级展望由稳定降至负面。欧洲银行业更是“现金为王”，惜贷严重，甚至进一步加大去杠杆化力度，通过减少所持有的美国资产开始大规模撤出美国市场。 如今，德拉吉“不惜一切代价”誓卫欧元的承诺，似乎也暗示了欧洲央行接下来可能采取更猛烈的措施。但他又能采取什么措施呢？ 据彭博社报道，欧央行行长德拉吉可能在8月2日理事会会议前会晤德央行行长魏德曼，他倾向于授予欧洲稳定基金ESM银行执照，并提议可采取购买国债、降息和推出新LTRO长期再融资操作等行动。 笔者认为，这还是原来货币政策工具的继续使用而已，并没有什么实质性创新。如果 ESM 能获得银行牌照，那么该基金就可以从欧洲央行获得贷款，进而壮大基金实力，这项措施倒有新意。 看来，欧洲央行为拯救欧元区命运，只打“强心针”不行，应当与欧盟成员国一道，共同为稳定欧元区经济作出努力。只有经济稳，财政和金融才能稳，而财政和金融稳，货币才能稳。所以，就欧洲央行而言，尽管其货币政策基本目标是稳定物价、稳定欧元，但在宏观经济环境已发生根本改变的情况下，也应与时俱进，对货币政策目标适时调整，尽快实现货币政策目标位移，变以往被动地稳货币、稳物价，为积极地促进经济增长。 为了促进经济增长，欧洲央行应将常规工具与非常规工具配合使用，从而打出货币政策“组合拳”。欧洲央行应设法消除传统的理念羁绊，使货币政策立场以理想的方式传导到实体经济发展上。欧洲央行还可以在很大程度上独立地确定是采用常规还是非常规工具，不一定受传统操作方式的束缚，非要等退出非常规工具后才考虑常规性工具，而是应该既可以任选一种工具，也可以双管甚至多管齐下。 究竟是否采取常规工具，取决于对欧元稳定前景的看法；是否采取非常规工具，则依照货币政策通过金融体系和金融市场传导的有效程度而定。还有一项更重要的工作，即一定要加快修订《马约》，以解除对欧洲央行政策手脚的束缚，推出单一金融机构监管机制，让欧洲央行参与到这一机制中来，并直接参与对欧洲银行的资本重组，从而使货币联盟与时俱进，尽快转变为金融联盟，进而加速欧元区一体化进程。
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