随着上海和深圳交易所的相继成立，“投资基金”在中国终于有了属于自己的舞台。从1991年开始到首个全国性法规颁布的这段时间里，是懵懂地探索和尝试，也是中国基金由乱到治的试验期。
1991年10月，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”分别经过中国人民银行武汉分行和深圳市南山区人民政府批准设立，规模分别为1000万元和8000万元，成为国内第一批投资基金。
次年，深圳市颁布了我国第一个地方性基金法规文件，《深圳市投资信托基金管理暂行规定》，该规定和随后上海交易所公布的《上海证券交易所基金证券上市试行办法》共同成为规范投资基金的地方性法规，这些法规的颁布为成立投资基金提供了依据，同时也大大促进了投资基金的发展。
此后各地纷纷设立基金，1992年，全国共有57家基金成立，数量之多，在当时被誉为基金发行年：沈阳农业银行信托投资公司收益凭证在沈阳证券交易中心上市，开创了我国基金收益券柜台上市的先河；经过地方政府批准的深圳投资基金管理公司成立，其稍后推出的5.81亿元的天骥基金，成为当时国内市场上规模最大的基金；1992年11月11日，经过中国人民银行总行批准，在北京成立了“淄博乡镇企业投资基金”，由中国农业发展信托投资公司等5家金融机构共同发起设立，这是第一家较具权威性、规范性的公司型契约式投资基金，募集资金3亿元，存续期8年。“淄博乡镇企业投资基金”成为我国基金起步的标志。
投资基金发行后，上市成为下一个热点。1993年8月20日，淄博基金在上海证券交易所上市，此后，天骥基金、蓝天基金在深圳证券交易所上市，截至1995年，上海和深圳交易所上市的投资基金及受益权证已经达到25家。
当时这些基金都属于封闭式契约型基金，规模偏小，投资方向杂乱，很多还以实业投资为主，1993年的房地产热，这些基金或多或少有所参与，有的甚至起到了推波助澜的不良作用。这段时期的基金后来被市场上统称为“老基金”。
“老基金”的问题终于招致了监管当局的关注。1993年5月19日，中国人民银行总行发出紧急通知，要求省（市）级分行负责审查我国基金的发行、上市以及基金公司的设立、中国金融机构在境外设立的基金和基金管理公司，在此后相当长的时间内，国内没有在发行新的基金，基金的发展进入了一个调整期。
这种调整一直持续到1997年，当年11月14日，这是一个在中国投资基金发展史上有里程碑意义的日子，这一天，《证券投资基金管理暂行办法》颁布，宣告了长期以来没有针对国内基金的全国性法规的历史结束，中国基金翻开了新的篇章。
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来自西点军校的基金经理
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