上投摩根国内市场周报 

    摘    要

    若以股市一般提前对经济运行情况做出反映的角度来看，市场危中有机，向下的空间明显小于向上的空间，但近期悲观情绪的延续制约市场表现。

    A股市场区间震荡，估值层面已体现优势

    一周市场回顾

    上周A股市场区间震荡，上证指数收于1747.71点，全周上涨1.09%。两市一周总成交额1992亿元，比前周减少18.49%。

    继上个月连续两次降息之后，央行新闻发言人李超上周在接受新华社记者采访时首次透露，为灵活有效应对正在蔓延的国际金融危机带来的影响，保持中国经济平稳较快增长，央行目前已不再对商业银行信贷规划加以硬约束。央行此前已经对商业银行的信贷额度进行了上调，大型商业银行的新增贷款额度增加5%，小型银行增加10%。而就在今年年初，为了抑制物价的快速上涨、控制投资信贷高增等现象，防止经济出现大起大落，央行一度将往年按总规模调控商业银行信贷的方式调整为按季度调控商业银行放贷规模的方式。现在来看，目前这场国际金融危机蔓延之迅猛，超出了绝大多数人的预料，而且明显对全球范围内的实体经济产生了冲击，央行对于信贷规模控制的放松体现了货币政策的灵活性。但业内认为，央行依然会对整个银行体系的信贷投放情况和货币供应量增长情况进行监测。

    在央行松绑信贷规模的同时，银行方面却表现的相对谨慎，由于经济运行风险加大，企业信贷需求开始减弱，而作为资金借出方的银行出于风险防范考虑，惜贷现象比较明显，信贷规模已不再是银行放贷的障碍。多家银行信贷部门人士透露，部分银行不愿投放新增贷款，或是将今年的信贷额度延迟到明年，而且在信贷结构和投放地区上将有较大调整：长三角、珠三角等地区贷款增长的趋势将放缓，铁路、基处设施建设、大宗商品等行业将成为银行信贷投放的重点领域，制造业、房地产、出口相关行业仍将面临较为严重的融资难题。有银行业人士认为，虽然央行已经放开了信贷规模控制，但银行积极放贷的情况明年很难出现。

    银行信贷投放对于铁路及基础设施建设等领域的倾斜不无道理，在出口下滑、内需未能有效释放的情况下，加快固定资产投资被认为是保持经济稳定增长的最为直接而有效的选择。虽然此前铁道部澄清媒体对于“铁路投资2万亿元拉动内需”属误读，2万亿元指的是2004年1月至今国务院已批复的铁路建设项目投资规模，而非将要投资的金额，但同时表示“近两个月以来，国家对铁路项目批复速度比以往有所加快确是事实”。上周又媒体报道，交通运输部正在酝酿一项未来3-5年内投资5万亿元的方案，将投资于公路、水路航道、港口设施等方面，该方案目前在等待批复。市场普遍认为，不管此消息是否准确，在目前经济下滑风险不断加大、未来不确定性依然很高的情况下，加大铁路、公路等基础设施建设将是政府加强投资“保增长”的重点措施。。

    下周市场展望

    对于目前上市公司业绩，投资者普遍表示悲观，单从三季度来看全部上市公司净利润已经出现负增长，明年业绩更会雪上加霜，最差的数据可能会出现在明年的一季度或二季度，近期股市的不断走低也是对这些预期的反映。若以股市一般提前对经济运行情况做出反映的角度来看，市场危中有机，向下的空间明显小于向上的空间，但短期悲观情绪的延续和外围市场的震荡还是会给国内市场带来不小的压力，制约市场表现。

    债券市场方面，继1年期央票后，3月期央票也开始隔周发行。对央票将停发的担忧促使机构在二级市场上大量收购央票。各期限政府信用类债券收益率全线走低。货币市场上，随着央行货币政策的放松，资金价格也逐日走低。周三发行的国开行3+7年金融债票面2.85%，低于市场预期，而追加仅60亿，未追满，显示机构对后市分歧较大。信用产品在经过前两周回调后逐步走稳，有所反弹。央行上周共发行100亿央票和100亿正回购，全周净投放资金115亿。