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指数大幅震荡 基金“抗震”返身防御型股票
作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2007-6-3 10:25:10
“这两天行情确实有点出乎我的意料。”郑煜接受记者采访时表示。5月30日，财政部宣布印花税税率由千分之一上调到千分之三，收盘时深沪股市大幅下跌6%。记者为此专访了中信经典配置基金经理郑煜女士，国泰金牛创新成长基金经理助理程洲。

     大盘也许能走到6000点，但我的投资组合逐渐走向防御型

　　《中国经营报》：5月30日印花税上调当天，大盘大幅跳水，怎么看印花税调整给市场造成的影响？

　　郑煜：上调印花税的直接意图是抑制市场过度投机，但是我们也没想到管理层会这么快调整印花税，这对前期炒作过热的重组股、资产注入股、低价股等概念题材股影响较大。但是从长远看，印花税调整对长期市场行情影响并不大。大盘下跌也是因为大家认为管理层在不断加大力度调控股市、政策指向更强烈。短期看，上调印花税的确使股民交易成本增加，但因为印花税由千分之一上调到千分之三，按照目前交易量计算，一年多增加一千多个亿，占市场整体市值比例并不大。而且每个股民的感受不一样，资金量足够大的股民可能没那么敏感。

　　《中国经营报》：这样的行情，对基金的操作思路会有什么影响？

　　郑煜：我们前期没有跟风炒作题材股，所以当天基金净值跌幅并不是很大，而且一些重仓股反而在利空出来当天保持涨势。但今年的投资过程中，我的感觉不像去年那样如鱼得水。去年还可以在底部发掘股票，但随着行情深入，从底部选择股票越来越难。今年大部分基金跑不赢大盘指数，因为很多股票是由于重组、并购题材而大幅度上涨的，我们能做的就是投资熟悉的行业、公司，把握它们的节奏。另外，从股票相对估值去发现一些既有成长性、估值又比较低的股票，比如像机械板块涨得就非常好。目前市场上还有一部分行业还有投资价值，应该把握其中相对理性的板块。

　　我保持相对谨慎态度，大盘也许能走到5000点、6000点，但是我的投资组合还是逐渐走向防御型。

　　程洲：如果对市场中的个股进行估值排序，我们会发现，包括低价股、ST股的许多个股已经高估。不过，由于银行、房地产、钢铁等权重板块估值不高，市场估值的加权平均还可以接受。所以，我们认为目前市场更多地表现为结构性泡沫。

　　随着调控政策陆续落地，市场资金面变化，包括A股新开户数、基金发行情况等都成为我们关注的重点。仓位操作并不是当前基金工作的重点。

　　值得注意的是，前期市场中，低价股、ST股是大盘上涨的主要动力，而基金持有的蓝筹品种估值相对不高。所以，在坚定大牛市判断的前提下，基金主要是根据市场变化，通过行业选择，做一些结构性调整。据我们观察，目前，多数基金的仓位变化并不明显。

    市场有自己的惯性，新一轮热点切换在大震荡后才能完成

 　　《中国经营报》：现在业内开始流行防御型投资，你们所理解的防御型是什么操作思路？

　　郑煜：我理解的防御型是特定的一批上市公司，这些公司未来有持续稳定的发展，增长率不见得多高，但是要有15%以上的增长，而且目前市场水平估值不是很高。我们自己做过统计，剔除金融股之外，目前很多股票市盈率都超过了40倍。而刚才提到防御型上市公司的市盈率在目前市场平均市盈率之下。

　　具体来说，目前人民币升值预期不断增强，在这个大趋势下，我们会增持一部分房地产、机械、石化行业等基本面较好的上市公司股票。宣布印花税上调当天，地产、机械和石化行业整体走势还不错，跌幅较小。

　　程洲：ST股、低价股不可能一直上涨，毕竟企业的赢利能力才是上涨的根本动力。当低价股涨到一定程度，会有越来越多的投资者意识到，基金重仓的蓝筹股相对更具投资价值。现在看来，经历震荡后，已经出现大规模切换了。正如2·27可以看做蓝筹股行情与低价股行情的临界点，我个人认为，新一轮热点切换也是在大震荡后完成。当市场出现大幅调整，刚开始大部分股票会一起跌，而基金重仓的蓝筹品种由于有业绩支撑，下跌一定程度后会止跌走稳，并在新一轮行情中率先启动。
 
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