民生策略：经济悲观预期修正 重视结构机会
李少君 首席策略/研究院副院长 周隆刚 策略组副组长 叶晨 策略组研究助理 前言 摘要 市场近期波澜不惊，体现出在缺乏预期主线环境下，投资者偏谨慎的交易心态。短期看，8月制造业PMI反弹、G20会议召开、美联储加息预期下降对市场信心的恢复将产生积极作用，但经济短期韧性仍有待观察，市场预期主线有待明确。在结构性利好因素影响下，具有良好基本面支撑与短期催化因素的版块仍值得参与。近期需重点关注以下几点边际变化： 8月制造业PMI反弹，经济悲观预期进一步修正 8月制造业PMI反弹至50.4，重回50荣枯线上，从分项看，新订单、生产、原材料库存反弹，产成品库存下降，表明工业需求出现一定改善，并带动了企业的生产。结合8月30大中城市商品房销售反弹、6大发电集团日均耗煤量同比增速扩大，经济出现短期修复迹象，令市场悲观预期得到进一步修正。经济短期展现出的韧性强度仍有待观察，短期重点关注“金九银十”需求旺季对经济提振效果。 金融监管继续加强，促进资本市场健康发展 在抑制资产泡沫、去杠杆的大背景下，金融监管今年以来持续加强。短期看，这或对市场整体风险情绪有一定影响，但中长期看，将有利于促进资本市场的长期健康发展。8月30日财新网报道，证监会将落实依法从严全面监管要求，在规范基金管理公司及子公司私募资管业务方面，将严厉打击资管产品刚性兑付、违规配资、资金池等触碰底线的行为，严格限制子公司非标融资类、嵌套投资类业务，强化对结构化产品的监管。8月26日财新网报道，保监会下发《关于加强保险机构与一致行动人股票投资监管有关事项的通知(征求意见稿)》，拟对险资及一致行动人举牌、参与上市公司收购等行为实施更加严厉的监管措施。 美国8月非农就业不及预期，市场加息预期降温 美国8月新增非农就业人数15.1万人，不及预期18万人，失业率维持4.9%，高于预期4.8%。在不及预期就业数据打压下，市场加息预期降温。虽然8月就业数据下滑，但由于劳动力市场整体态势没有出现较大程度恶化，市场预期加息进程仍维持谨慎态度。短期内重点关注美联储9月货币政策声明。 短期宏观系统性驱动力尚待明确，而结构性热点仍可期 1)业绩相对稳定，具有估值优势的偏防御性板块，重点关注金融板块；2)中报业绩表现良好，受稳增长加码或供给侧改革加速推进预期支撑行业，重点关注家电、地产、建材、铅锌、化工；3)短期具有政策与事件确定性催化主题，重点关注G20、PPP、深港通、国企改革等主题。 风险提示 经济下行压力加大；去产能、降成本进程不及预期；美联储加息预期大幅提升。 正文： 第一 经济悲观预期修正，重视结构机会 上周A股窄幅波动，上证综指、创业板指分别下跌0.1%、下跌0.86%。资金方面，成交金额持续下降，上周全部A股日均成交金额降至4359亿元，两融余额继续上升，截止9月1日，融资融券余额升至9030亿元。行业主题方面，家电、非银金融、综合板块涨幅位列前三，分别上涨1.48%、上涨1.14%、上涨0.47%，垃圾发电、PM2.5、PPP主题概念涨幅位居前三，分别上涨4.02%、上涨3.19%、上涨2.90%。综合看，市场存量博弈延续，情绪整体偏谨慎。 市场近期波澜不惊，体现出在缺乏预期主线环境下，投资者偏谨慎的交易心态。短期看，8月制造业PMI反弹、G20会议召开、美联储加息预期下降对市场信心的恢复将产生积极作用，经济短期韧性仍有待观察，市场预期主线有待明确。在结构性利好因素影响下，具有良好基本面支撑与短期催化因素的版块仍值得参与。近期需重点关注以下几点边际变化：1)8月制造业PMI反弹，经济悲观预期进一步修正；2)G20工商峰会提出财政货币与结构性改革有效组合，供给侧改革继续深化；3)金融监管继续加强，促进资本市场健康发展；4)美国8月非农就业不及预期，市场加息预期降温。 8月制造业PMI反弹，经济悲观预期进一步修正。8月制造业PMI反弹至50.4，重回50荣枯线上，从分项看，新订单、生产、原材料库存反弹，产成品库存下降，表明工业需求出现一定改善，并带动了企业的生产。结合8月30大中城市商品房销售反弹、6大发电集团日均耗煤量同比增速扩大，经济出现短期修复迹象，令市场悲观预期得到进一步修正。投资下行趋势未根本改变情况下，经济短期韧性如何仍有待观察，房价增速虽然持续上涨，但需警惕政策收紧预期上升。短期重点关注“金九银十”需求旺季对经济提振效果。 G20工商峰会提出财政货币与结构性改革有效组合，供给侧改革继续深化。9月3日，在G20工商峰会开幕式上，习主席发表《中国发展新起点全球增长新蓝图》的主旨演讲。演讲中，习主席提出，将坚定不移全面深化改革，把财政货币和结构性改革政策有效组合起来。习主席讲话表明供给侧改革下半年将继续大力推进，预计去产能也有望加速。9月2日，财政部网站报道，在财政部与经合组织(OECD)联合举办的“应对经济挑战新方法”高级别国际研讨会上，财政部楼部长表示实施积极的财政政策，阶段性适当提高赤字率，是为供给侧结构性改革营造稳定的宏观经济环境。我们认为通过降低企业经营成本、为下岗职工提供基本生活保障、推广PPP模式等，将有望保障去产能的推进、支持软硬件基础设施短板的补齐，从而培育经济增长新动能。 金融监管继续加强，促进资本市场健康发展。在抑制资产泡沫、去杠杆的大背景下，金融监管今年以来持续加强。短期看，这或对市场整体风险情绪有一定影响，但中长期看，将有利于促进资本市场的长期健康发展。8月30日财新网报道，证监会将落实依法从严全面监管要求，在规范基金管理公司及子公司私募资管业务方面，将严厉打击资管产品刚性兑付、违规配资、资金池等触碰底线的行为，严格限制子公司非标融资类、嵌套投资类业务，强化对结构化产品的监管。8月26日财新网报道，保监会下发《关于加强保险机构与一致行动人股票投资监管有关事项的通知(征求意见稿)》，拟对险资及一致行动人举牌、参与上市公司收购等行为实施更加严厉的监管措施。 美国8月非农就业不及预期，市场加息预期降温。美国8月新增非农就业人数15.1万人，不及预期18万人，从新增就业各分项看，建筑业、制造业、服务业均有所下滑，失业率维持4.9%，但高于预期4.8%。在不及预期就业数据打压下，市场加息预期降温，截止9月2日，市场对美联储9、12月加息预期分别为21%、50.6%，较前日均下降3个百分点。虽然8月就业数据下滑，但由于劳动力市场整体态势没有出现较大程度恶化，短期内重点关注美联储9月货币政策声明。 短期宏观系统性驱动力尚待明确，而结构性热点仍可期。近期市场风险偏好总体保持平稳，在未有明显增量资金入场前提下，难改耗散性存量博弈格局。投资者根据业绩与景气支撑、确定性催化，自下而上把握三条主线：1)业绩相对稳定，具有估值优势的偏防御性板块，重点关注金融板块；2)中报业绩表现良好，受稳增长加码或供给侧改革加速推进预期支撑行业，重点关注家电(需求回升)、地产(业绩改善+需求旺季)、建材(稳增长加码+灾后重建)、铅锌(供给收储)、环保(PPP持续推进)、化工(PVC、粘胶短纤等涨价品种)；3)短期具有政策与事件确定性催化主题，重点关注G20、PPP、深港通、国企改革等主题。 风险提示：经济下行压力加大；去产能、降成本进程不及预期；美联储加息预期大幅提升。 第二 投资日历 国际金融市场通过资金流动与情绪传导对A股市场形成影响，近期这种影响显著加强。我们在此列入国际国内需要重点关注的数据与事件，以及国内经济和行业主题的重要时间催化，使投资者对于一周经济动态有个基本的把握。
第三 个股推荐 本部分结合民生证券研究院各行业研究员自下而上推荐投资标的与市场自上而下风格表现，选取其中具有符合市场风格偏好、企业基本面向好、近期可能有催化等特点的标的，根据对应行研报告进行整理梳理，仅供投资者参考。具体信息请以民生证券研究院对口行业研究员发布的研报内容为准。
风险提示：经济下行压力加大；去产能、降成本进程不及预期；美联储加息预期大幅提升。 |
