券商评级：维持公司2021/22/23 年EPS 预测为1.56/2.24/2.74 元，对应PE为23/16/13 倍。维持目标价56 元和“买入”评级。
风险因素：新国标执行力度不及预期；价格战持续时间及力度高于预期；新进入者对格局影响高于预期；新产品推广不及预期。
业绩略超预期，毛利率同、环比提升。公司2021 年三季度实现营业收入52.01亿元，同比+2.4%；实现归母净利润2.64 亿元，同比+3.0%。国内电动两轮车市场需求旺盛，公司享受行业高景气下的龙头红利，业绩期内公司营收、业绩均实现正增长，我们判断9 月终端需求的回暖、北京等地的换购潮是带动公司业绩表现超预期的主要原因。2021 年三季度公司整体毛利率11.4%，同比+0.7pct，环比+0.7pct。公司三季度整体费用率5.8%，同比+1.5pcts，环比+0.3pct，费用率上升的主因是由于线下门店扩张导致的销售费用占比增加。
市场份额加速集中，公司渠道与技术双轮驱动、品牌与服务优势突出。新国标、“一车一票”等一系列政策实施加速了行业低端产能出清，为头部企业市场份额提升创造条件。基于此公司采取多项措施积极巩固和拓展市场。公司进一步强化营销网络，2021 年上半年线下门店数量增加30%，充分发挥渠道优势，有望进一步推动销量增长；技术方面，公司推出多款技术指标领先于市场的自研产品，其中A500 系列实现续航里程100km 以上，位于行业领先地位；目前“斯波兹曼”、“小帕”等品牌与核心品牌“爱玛”共同扩大受众群体，新业务“易玛车服”探索行业新服务模式，品牌与服务构成核心竞争优势。
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