益佰制药:拥抱新业态,构建肿瘤治疗生态系统
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-02-18
核心观点:
利空出尽,业绩有望触底反弹
公司年报预告2015年全年归属上市股东净利润将下降55%至65%,最悲观信号已经释放。有别于市场的悲观预期,我们认为公司各产品线收入增速稳定,核心产品抗肿瘤药和心脑血管药2015年上半年收入增速分别为20.48%和40.47%。净利润下滑主要来自营业成本的上升和期间费用的增长,2016年若各项费用回调将导致业绩明显反弹。
肿瘤翘楚,转型具备深厚底蕴
益佰制药是西南地区以销售抗肿瘤药为核心的企业,核心产品艾迪、康赛迪、洛铂等抗肿瘤药过去5年维持了23%的复合增速,2014年销售收入达18亿,占公司销售收入的57%。终端对全国医院实现了广泛的覆盖,公司在销售抗肿瘤药过程中累积了深厚的医生资源和行业经验,转型肿瘤服务具备深厚底蕴。
拥抱新业态,构建肿瘤治疗生态系统
公司体系内一直存在包括灌南县人民医院和上海鸿飞伽玛刀中心,拥有管理医院的以及肿瘤治疗服务经验。①2015年公司在医院并购、产业基金、资金支持已经做好准备,2016年预计落地20个肿瘤治疗中心或医院项目,床位数将达到2000张,贡献上亿利润。②肿瘤未来更加注重包括新型放疗、细胞免疫治疗技术等在内的综合治疗,公司构建肿瘤连锁积极拥抱新形态。公司已经初步构建了从用药到终端到互联网+的肿瘤治疗生态系统,未来有望打造千亿级肿瘤连锁企业。
预计15-17年业绩分别为0.30元/股、0.63元/股、0.73元/股
公司积极转型布局肿瘤服务行业,在制药行业整体低迷情况下转型态度坚决,未来有望成长为肿瘤治疗领域的综合服务企业。我们预计15-17年EPS分别为0.30/0.63/0.73(按照当前股本2014年EPS为0.60元),现价对应PE为51/24/20倍,维持“买入”评级。
风险提示
外延并购低于预期或并购整合不顺利风险;药品招标降价导致传统业务业绩下滑风险;
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