自上周五市场小幅反弹后，本周一期指再度下跌，并创出调整新低；与此同时合约总持仓创下上市以来的新高，达到10.4万手的天量水平。股指期货总持仓量从今年6月交易所修改套利套保持仓规则后，与以往的6万手左右的水平相比，显然上了一个台阶，9万手左右的均值成为常态，但最近两周连续出现突破10万手的关口。从盘面持仓来看，以华泰长城、广发、光大为首的多头阵营与海通、国泰君安为首的空头阵营，在近月合约上表现出明显的多空分歧迹象，但总体持仓头寸变动较为灵活，自持仓创下新高以来的三个交易日，盘面总体表现为震荡偏弱的特征。
经济基本面方面，上周末公布的官方PMI数据，并未带动期指延续周五的反弹。基本面形势逐渐趋好，宏观经济呈现L型走势的呼声不绝于耳，我们认为宏观数据经历9月以来的全面回暖后，在明年开春前很难再有超预期的表现。同时，指数10月在如此频繁的利好刺激以及技术支撑的推动下，未能获得像样的反弹，主要还是受经济企稳从宏观蔓延至微观需要较长时滞的影响。指数权重基本是由周期性行业为主的微观企业组成，其净资产收益率和利润增速随着国内经济的转型正面临历史性的拐点。虽然以银行地产为首的权重股估值已经接近2008年低点时的水平，但由于市场展望未来增速下滑，因此估值还是很难对现在的点位形成有效支撑，市场下跌并非完全是非理性的。
而观察近段时间的持仓结构特征，我们认为主要有三大特征：其一，“空军司令”中证期货的单边空头头寸值得关注，随着期指跌破2200点一线后，中证期货从1.5万手陆续减持至1.1万手左右。一方面我们不排除其空头头寸向上月新上市的IF1301移仓的可能，另一方面，观察IF1212的空头头寸变化，其短线小幅加仓的节奏和盘面的节奏与前期果断做空时的节奏并不一致，下跌减空的操作手法令市场对未来由杀空引发的反弹出现的概率有所保留。
其二，需要重点关注持续逆势做多的华泰长城。自上周四其在反弹前减持千余手多单以来，昨日华泰长城再次加多，作为反向指标，华泰长城在昨日期指创新低后抄底的头寸，又是将来空头的猎杀标的。而擅长短线操作的光大和银河两大多头席位，一直在玩抢反弹的游戏，并维持着较高的准确率。昨日收盘持仓，这两大席位继续加大多头头寸，这也令市场对短线反弹抱有了一丝期望。
其三，观察新近活跃的空头海通期货，自IF1212成为主力合约以来，其一直担当抛空的主要角色，头寸的变化和盘面的涨跌节奏一致。但我们根据其持仓的平均价格计算，其近两周做空的收益并不丰厚，昨日该席位再次加码1800手，力度较大，这将是后市关注空头席位的焦点，其变动情况对盘面的涨跌影响较大。
通过观察交易所公布的前20位持仓数据，目前依然是净空格局，这主要由于股指期货已经成为机构套利和套保策略的主要工具，因为从股指期货上市以来，其持仓一直呈现净空格局，但这似乎并不能成为未来看空的主要理由。
总体来看，期指能否有效跌穿自2010年中以来的下降支撑位，还需继续观察。从持仓席位来看，不排除市场进行反抽确认的可能。但无论是经济基本面，还是微观企业的估值水平，或者市场对未来诸多不确定性的担忧，都预示着指数在经历了两年之久的下跌趋势并未结束，目前谈筑底尚早，但指数的绝对值水平已经处于历史的较低位置，在漫长的寻底磨底的过程中，投资者需坚持逢反弹抛空的思路。
(中国证券报)
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