江南水务：地方水务龙头，国改最先锋
江南水务
江阴国有环保平台， 自来水和工程双核驱动业绩增长
公司是江阴市唯一的公用事业平台， 2015 年上半年营业收入 3.68 亿元(供水、安装业务占比 60%： 36%) ，净利润 1.13 亿元；在手现金 13 亿元。 供水业务现有产能 106 万 m3/d， 试运行及在建项目 50 万 m3/d。伴随阶梯水价的预期推行，自来水业务有望实现量价齐升。 受益于在建工程(超 15 亿元)、二次供水和新建小区的安装需求， 工程业务将持续快速增长。
借江苏 PPP 东风，推动业务扩张
江阴当地 30 多家污水处理企业，主要为民营、集体或外资控股企业。公司有望在市政府的大力支持下，具备逐步整合的可能性。 江苏省 PPP 累计推出 PPP 项目投资金额 1158 亿元，其中涉及污水、供水领域的有 16 个，总投资 195 亿元。 公司在手现金充裕， PPP 模式有望成为公司实现污水拓张的重要手段。
股权激励+高位增持， 国企改革为公司成长添动力
公司公告股权激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票 228 万股，占公司股本总额的 0.98%， 授予价格 14.31 元/股。解锁条件对应 16-18 年净利润为 2.84、 3.37、 3.90 亿，彰显公司对未来发展的强烈信心。 此前核心高管通过信托计划增持公司 66.57 万股，持股均价 35.61 元。管理层激励到位， 有望抓住国企改革的机遇，实现快速发展。
期待业务/地域扩张，给予“买入”评级
不考虑公司业务外延拓展，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.12、1.38、 1.85 元。公司依赖工程业务持续增长+水务业务的盈利提升，未来几年业绩增长稳健；公司在手现金充裕，且管理团队激励较为充分，我们预期公司将加速开拓异地水务市场。维持“买入”评级。
风险提示： 工程业务增速下滑；污水业务扩张不及预期。
广发证券 郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛
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