中山公用:公司深化转型,投资强力驱动
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2015-12-31
主营业务覆盖环保、农贸及航运三大板块,区域性垄断优势明显:环保水务方面,公司是中山市最大的供水主体和城区唯一的污水企业。农贸业务方面,公司打造“经营权费+租金+交易提成+其他管理费”的复合盈利新模式。港口航运板块,公司收购中港客运60%的股权,开拓公用事业。
投资收益占利润比例超过80%:截至第三季度,公司实现营业收入9.05亿元,同比增加5.45%;利润11.86亿元,同比增加136.3%,其中投资收益达到11.05亿。
投资收益对利润的驱动力未来将得到强化:
(1) 主营业务增速较低,公司对投资依赖程度提升。除2014年受益于收购中港客运外,近些年公司主营业务收入增速较低,整体维持在10%以内,较难实现快速地发展,未来公司对投资的依赖程度将提高。
(2)主营业务的稳定现金流为投资带来持续资金保障:公用民生行业体量大,经营稳定,能够带来平稳、庞大的现金流,是投资收益规模扩大的基础。
(3)广发证券利润贡献程度未来将持续提升: 截至2015年三季度,公司持有广发证券9.01%的股权,是其第三大股东,74%的投资收益来自于广发证券。随着广发证券未来的稳步发展,其利润共享程度将持续提升。
(4)复星入股公司,积极影响将日益显著: ①有望提升公司投资水平,提高投资收益率。②丰富公司海外资源。③拓展经营思路。预计随着公司与复星进一步融合,投资规模将大幅度提高。
(5)三大平台相继设立,投资项目有望大量落地:①公司2015年5月设立全资子公司中山公用环保产业投资有限公司,投资初创期环保项目;②6月与广发证券合作发起20亿元总规模的“广发信德〃中山公用并购基金管理有限公司”,帮助公司提高资本收益率,更作为项目孵化器帮助公司筛选收购目标;③7月设立公用国际(香港)投资有限公司,发展海外市场;获得境外低成本资本的平台,节约财务成本;与海外业务扩张同步,完善全球性服务平台,深化客户资源管理。三大平台相继成立后,后续大量投资项目落地可期。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.89元、0.90元、1.02元。
风险提示:主营业务下滑超预期,投资收益不达预期
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