美盛文化:基于内容、平台、变现，投资实现文化产业链的布局
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟，唐苓 日期：2016-01-19
投资要点:
公司以代工起家，主要生产、销售动漫服饰产品，是典型的内容型企业；目前通过自有IP创作，积极打造资源型企业，未来将整合内容与资源，形成产业链；远景则是拉动产业自我更替进化，建立稳健的IP产业帝国。在IP发现与变现方面，公司过去是与迪士尼合作，被授权IP，通过衍生品的代工生产变现；现在是自主研发创造IP，如美盛动漫出品的《星学院》、酷米网站、漫画人，通过多元化渠道变现(游戏、悠窝窝电商网站等)；未来则是孵化IP(产业基金打造园区孵化模式)，通过广告、泛娱乐等开放形式变现。
大动漫产业的价值创造核心是IP创意和营销，泛娱乐是IP变现的主要方式。1)通过跨界运作，互联网巨头企业纷纷布局游戏、影视、文学、戏剧、音乐和动漫等泛文化产业，采购知名IP版权的同时，加快培育自主原创IP。其中，由于动漫IP除了文学属性外，另涵盖了角色、环境、道具、声音设计等在内的视听元素，相对综合性更强，使其在衍生开发方面具备相对优势，因此也成为厂商涉足文化领域、寻求产业升级的优选入口，受到较高的市场关注。2)在大动漫产业链上，动漫本身的制作发行传播是价值链上游，为处于下游的后续变现环节提供了原创内容资源和价值驱动。在变现端，泛娱乐实现了基于多个内容领域打造明星IP的粉丝经济，即IP作为核心创意元素，可以此概念为基点，衍生到电影、游戏、音像、动漫、玩具、出版等邻域，形成相互支撑、互动发展的内容版权体系，从而最大化地实现其商业价值。
公司作为最纯正的迪士尼标的，迪士尼开园将有望带动公司加工业务订单增长，同时在刺激国内动漫衍生品消费热情的氛围下，对美盛自有品牌的衍生品推广，预计也将发挥强有力的推动作用，16年利润有望超预期。公司通过打造动漫产业链，一方面提升产品附加值，以实现衍生品的高附加值变现；另一方面通过产业链的横向、纵向延伸，扩大业务涵盖领域，基于内容、平台、变现三端，投资实现文化产业集群的打造，由内容型企业，向资源型、产业型、生态美盛发展。
我们预计2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为1.56亿、2.67亿、4.14亿元，同增60.12%、71.65%、55.05%，对应EPS分别为0.35、0.60、0.93元/股。考虑到动漫、游戏及影视业务进入业绩贡献期，收购项目有望明显增厚公司利润，目前此块业务估值提升空间较大；公司2015—17年净利复合增长率达到63%，并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势，给予一定估值溢价。考虑到相关可比公司16年PE区间在30x-118x区间，给予公司2016年80xPE，目标价47.88元，买入评级。
风险提示。品牌形象授权终止；汇率风险，对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期；IP形象与变现渠道对接不顺等。
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