券商评级：考虑多晶硅价格大幅上涨且维持高位以及公司非经损益大幅增加，我们上调公司2021-23 年净利润预测至61.7/64.3/66.1 亿元（原预测值为40.0/40.7/47.8 亿元），对应EPS 预测分别为1.66/1.73/1.78 元，现价对应PE12/12/12 倍，结合输变电设备、能源和硅料行业可比公司估值，基于2021 年16 倍PE，给予公司目标价27.00 元，维持“买入”评级。
风险因素：电力基建投资不及预期，光伏需求不及预期，产能释放不及预期等。
业绩符合预期，非经收益大增，回款能力提升。公司2021H1 实现营收225.31亿元（+25.2% YoY），归母净利润31.06 亿元（+237.6% YoY），扣非后归母净利润19.50 亿元（+143.5% YoY）；其中Q2 实现营收130.77 亿元（+29.5%YoY，+38.3% QoQ），归母净利润9.87 亿元（+94.2% YoY，-53.4% QoQ），扣非后归母净利润14.14 亿元（+214.7% YoY，+163.8% QoQ）。公司2021H1毛利率达24.9%（+4.1pcts YoY），其中Q2 毛利率为26.3%（+6.9pcts YoY，+3.4pcts QoQ），受益于多晶硅价格大幅上涨，公司业务盈利能力显著提升；而由于公司投资的南网能源股票上市，南网能源股票收盘价计算的公允价值增加，导致非经收益大幅增长。公司2021H1 经营活动净现金流为47.45 亿元（+225.7% YoY），现金回款能力明显提升。
多晶硅业务盈利大幅增长，新能源电站开发成本短期承压。公司2021H1 新能源板块业务收入达65.60 亿元（+144.7% YoY），毛利率提升至29.2%（+13.6pctsYoY）；其中，公司2021H1 多晶硅销量达3.54 万吨（+36% YoY），业务收入增至35.32 亿元（+157.4% YoY），对应单吨ASP 和成本分别为9.98 万元和5.49 万元，毛利率回升至45.0%（+36.7pcts YoY），受益于硅料价格大涨，公司盈利能力显著回升，且下半年有望进一步提高。公司目前硅料有效产能约7万吨，稳步推进新疆老产能冷氢化改造、技改提产和内蒙古10 万吨新产能扩产计划，2021H2 产能利用率有望持续爬升以实现成本优化，且2022Q1 和2022年底前，产能有望分别增至10 万吨和20 万吨，品质也将全部达到电子级并批量满足N 型硅片生产需求，成本竞争力也有望进一步强化。此外，公司子公司新特能源2021H1 新获得平价上网项目指标超1GW，完成光伏风电项目装机共550MW，实现电站开发业务收入29.99 亿元（+134.2% YoY），毛利率9.9%（-2.7pcts YoY），毛利率下降主要受原材料涨价推动成本增加影响。
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