福耀玻璃股票值得长期持有吗 福耀玻璃股票研报
福耀玻璃（600660）
事件 公司2021 年年报， 2021 年公司实现营收 236 亿元， YOY+18.6%；归母净利润 31.5 亿元， YOY+21%。其中 21Q4 收入 64.5 亿元，YOY+5.22%；归母净利润 5.5 亿元， YOY-37.3%。 投资要点 21Q4 收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速 21Q4 公司收入 64.5 亿元， YOY+5.22%， 公司是全球汽车玻璃龙头，根据Marklines， 21Q4 全球汽车销量 2001.2 万辆， YOY-14.2%，公司收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速，预计是①HUD、天幕玻璃渗透率的提升拉动公司 ASP； ②全球市场份额进一步提升。 毛利率、费用率、净利率变化较大怎么看？ 21Q4 毛利率/费用率变化较大原因是会计准则变化： ①管理费用及销售费用中如运费等项目调整至营业成本中， 建议将成本&管理费用&销售费用加总起来看，以毛利率-销售费用率-管理费用率来看， 21Q4 为20.85%，同比-5pct，环比-1.4pct，【主要是纯碱涨价+运费涨价+SAM 亏损扩大】。关于 SAM： 20Q4 亏损约 418 万欧元， 21Q3 亏损约 800 万欧元以上， 21Q4 亏损约 2025 万欧元，亏损扩大。 ② 21Q4“毛利率-销售费用率-管理费用率” 环比 Q3 仅下降 1.4pct， 但是净利率环比 Q3 下降了 6.2pct，主要是汇兑损失， Q4 汇兑损失约 3 个多亿， Q3 汇兑损失约 3000 万，影响 4 个点左右。 剔除非经营因素（汇兑）、 Sam，主业汽玻盈利仍坚挺，彰显龙头极强的韧性。 短期承压不改中长期向上趋势， 持续看好 Hud+天幕渗透率加速下公司Asp 的提升，同时铝饰条业务有望迎来反转 全景天幕为电动车标配件， ASP 至少是汽玻的 2 倍以上且竞争格局好于传统汽玻。 HUD 渗透率加速提升，带动前挡玻璃 ASP 翻番。 铝饰条业务拐点即将开启放量周期： SAM OEM 订单投产在即，将迎来扭亏为盈；国内福清工厂投产开始逐步爬坡， 2022 年长春工厂也将投产贡献增量。 盈利预估及估值 公司是全球汽车玻璃龙头，受益 HUD+天幕渗透率加速带动主业汽玻 ASP 提升，并且公司全球市场份额仍有一定提升空间，同时铝饰条业务反转在即，即将 贡 献 增 量 ， 预 计 公 司 22-24 年 收 入 280.9/341.9/413 亿 元 ， YOY 为19%/22%/21%，归母净利润 42/54/68 亿元，对应 PE 22/17/14， 给予“买入”评级。 风险提示 芯片供应不及预期、汽车销量不及预期、 Sam 整合不及预期 |
