长城汽 车：新车陆续上市保障未来业绩增长
东方证券近日发布长城汽车 （601633 股吧,行情,资讯,主力买卖）的研究报告称，1季度公司营收127.6亿元,同比增长46.1%,实现营业利润22.7亿元,同比大幅增长70.6%,归属母公司股东净利润18.96亿元,连续三个季度实现高增长,单季同比增长73.4%,对应单季ESP0.62元。产品结构持续优化、毛利率稳步提升是利润增速高于收入增速主要原因。
1季度哈弗H6销量翻番,哈弗M及轿车增幅明显,公司盈利质量进一步提升。1季度哈弗H系列SUV共销售5.97万辆,相比去年同期大幅增长38%,其中H6销量4.13万辆,单季销量同比翻番。H3及H5合计出现21%下滑至1.7万辆,而哈弗M4去年5月份上市,今年1季度M系列SUV销量同比大幅增长7.7倍至3.1万辆。轿车方面,腾翼C50销量季度递增,1季度销量1.6万辆,而上年同期仅3753辆,MPV单季销量1944辆,去年1季度657辆。产品谱系逐渐形成,单台车盈利增加拉动毛利率同比显著提升,1季度毛利率为28.1%,相比去年同期提高2.6个百分点,预计随着哈弗H旗下新车逐渐上市,公司盈利质量有望进一步提升,期间费用率整体稳定。
现金流改善,流动资产管理质量较好。1季度公司经营现金流明显改善,每股经营现金流0.5元,去年同期为0.17元,现金流好转原因是集团整体销量增长导致现金及承兑汇票回款增加。在收入大幅增长情况下,期末应收款及存货相对年初基本稳定,公司应收款及存货管理质量优良。
SUV新车陆续上市将提升单车盈利能力。近期上海车展上公司展出运动版H6及H7、H8、H2等全新车型,市场反应超出先前预期,新车陆续将于今年下半年至14年上市。自主SUV领域里哈弗的品牌力快速提升,且拥有良好消费群基础,分析师预计扩充中哈弗产品谱系将保持品牌较强竞争力,未来中高端新车上市将进一步提升单车盈利水平。
预计公司2013-2015年EPS分别为2.45、2.94、3.46元,考虑可比公司估值水平、净利润复合增速及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价36.8元,维持公司增持评级。(东方证券)
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