华泰证券：深度研究报告暨三季报点评：“互联网+”战略初见成效，市占率有望继续攀升
华泰证券
“互联网+低佣金”战略先行者。 战略发展的四个阶段： 1、“ 低佣金+打造线上平台”，实现客户规模扩张； 2、提供融资、多样化财富管理以及强大账户系统，提升客户粘性； 3、从“成本端”和“收入端”，实现对客户规模变现； 4、平台战略延伸： 大数据 or 融资平台。
客户规模扩张带来业务变现，成本端和收入端看到成效。 1、股基成交额市占率攀升至市场第一，三季度达到 8.53%； 2、规模效应带来成本降低，公司在佣金率行业最低情况下，经纪业务营业利润率仍处于大券商平均水平。 3、公司在利息收入和资管业务收入上实现放量，增速快于营业收入增速，两融、保证金利息收入以及资管业务收入为主的增量收入占比从 12 年的 18%提升至 15 年中期的 30%。
战略体系良性循环，为先行者筑起战略壁垒。 华泰战略壁垒主要包括两方面： 一方面，随着公司客户规模的快速扩张，规模效应显现，业务成本不断下降，增量收入不断增加，业务结构趋于多元化，使公司对佣金收入依赖度进一步降低，进而促进公司继续降佣和加大投入，最终形成良性循环， 使得后来者战略复制的成本很高。另一方面，公司客户端体验一流，客户逐渐养成使用习惯，使得竞争者复制难度提升。
三季报点评：市占率继续提升，业绩弹性逐步释放。 第三季度业绩环比出现较大幅度下降，主要是受股灾的影响，随着市场逐步恢复正常，公司四季度业绩触底回升概率较大。同时，我们从三季报中可以看到两个亮点：一方面是公司经纪业务市占率的稳步提升，另一方面是公司资管业务的逆势增长，我们认为这都得益于公司“互联网+低佣金”战略稳步推进。
首次覆盖，给予“买入”评级。 我们认为证券行业进入变革加速期，华泰证券依靠“互联网+低佣金”战略有望实现市占率的稳步提升。根据我们保守预计，公司 15-17 年 EPS 分别为 1.28/1.09/1.37，对应目前PE 为 13x/16x/12x， PB 为 1.6x，目前低估值具有长期投资价值，给予“买入”评级。
风险提示： 1、市场出现超预期下跌，日均交易量不达预期； 2、自营业务亏损情况超预期； 3、战略发展不达预期，市占率未再提升。
国海证券 代鹏举
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