信邦制药:依托省内领先医疗资源,打造全产业链盈利能力
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2016-01-14
信邦制药拥有贵州省内领先的综合医疗和肿瘤医疗资源,能够保障核心医院持续发展以及分级诊疗网络的建设。信邦制药下属贵州医科大学附属白云医院和贵州医科大学附属乌当医院同贵州省内领先的贵州医科大学附属医院的医生团队实现无缝对接,信邦下属贵州省肿瘤医院无论是医生团队、设备条件、规模、收入都处于贵州省内肿瘤专科领先水平。同时这三家核心医院在教学和科研上同贵州医科大学紧密合作,从产学研三个方面搭建了贵州省内领先的医疗服务平台。依托在贵州省内领先的综合医疗和肿瘤医疗资源,公司正在建设从股权层面紧密联系的分级诊疗网络。基于核心医院和紧密的分级诊疗网络,信邦制药能够在医疗服务领域实现持续的增长。
依托自有优质医疗服务资源,医药商业业务在快速扩张的同时维持较高净利率。随着药品招标价格下降,中小医药商业企业的空间不断被压缩,大型医药商业企业兼并扩张加速。信邦制药下属的科开医药为贵州省内领先的医药商业企业,为贵州医科大学附属医院系统的所有医院提供药品和医疗器械,2015年预计能够实现60%以上的收入增速,同时实现4%以上的净利率,远高于行业1%左右的净利率水平。未来信邦旗下医药商业依托自有医院,代理品种会逐渐丰富,在收入规模扩大,调拨业务占比提高的情况下,能够将净利润率维持在3%以上。
信邦制药现有中成药业务平稳发展。各级政府目前纷纷出台辅助用药目录,对于公司的中成药业务形成了一定的压力。但公司的品种有相当一部分进入基药目录,同时单品种销售总额较小,预计受冲击较小。
我们预计2015年收入小幅增加,净利润同2014年大致持平,实现5000万左右规模。我们认为未来中成药业务的收入会小幅增长,由于价格下降,净利润大致维持现有水平在医药制造业布局的中肽生化立足多肽类药物和体外诊断业务,现有产品均通过FDA和欧盟认证,成长空间大。中肽生化开展的多肽业务的具体形式是为客户提供多肽类药物定制研发及生产服务,具备很高的客户粘性。体外诊断业务主要是美国FDA和欧盟CE认证的毒品和早孕检测试剂,绝大多数产品是在美国地区通过经销商渠道进行销售。未来体外诊断产品可以嫁接信邦制药覆盖全国的渠道,在国内实现快速的扩张。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入41.6、57.0、71.25亿元,同比增长68.0%、37.02%、24.99%;归属上市公司股东净利润1.95、3.30、4.13亿元,同比增长34.7%、69.25%、25.01%,2015-2017年对应EPS为0.16、0.19、0.24元。我们认为到2018年,核心医院的改扩建基本完成,储备的医疗团队将发挥,医疗服务业务的营业收入和利润率会有较大的提升,加上分级医疗网络的基层医院不断成熟,我们预计2020年医疗服务业务的能够实现40亿左右的营业收入。医疗服务行业有一个非常稀缺的特点就是壁垒自我强化性,医院的“产学研”综合能力越强,能够吸引和培养更多优质的医生团队,强大的医疗能力能够吸引更多的患者和开展难度较大的新技术,为“产学研”的发展提供物质基础,随着时间的积累,形成强者恒强的竞争格局。综合考虑,我们给予65X2016PE,目标价12.35元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:现有核心医疗机构发展不达预期;分级诊疗网络建设不达预期;医药商业扩张不达预期。
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