青岛海尔:市场正面看待GE收购案
类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2016-01-21
投资建议:青岛海尔宣布与General Electrics(GE US)达成协议,以54亿美元收购GE的家电部门资产。我们认为此举为青岛海尔扩张海外市场的一大突破,且因每股收益有望提升,市场对此项收购案将有正面响应。而由于中国家电市场景气冷淡,且收购交易金额过高,研究中心维持“持有-超越同业”评级。
有望推升青岛海尔每股收益:GE为美国大型家电业者龙头,90%的营收来自美国市场,2016-20年年复合增长率预估为3.3%。我们认为此桩交易有望推升青岛海尔的每股收益,且GE的厨房家电产品为该公司强项(营收比重34%),有望使青岛海尔的产品组合更臻完整。假设收购案在2016年年中完成,我们预估2016/17年息税前利润(EBIT)有望提升13.5%/22%。
收购付出的溢价:收购金额54亿美元隐含8.2倍2015年预估企业价值/息税折旧摊销前利润(EV/EBITDA)。然而,Electrolux (ELUXB SS)曾于2014年9月出价33亿美元现金收购GE的家电资产,但因反托拉斯法考虑而遭美国主管机关否决。而青岛海尔的出价显然比Electrolux的出价高出64%。此外,Whirlpool/Electrolux目前股价相当于6.8倍/7.6倍2015年预估EV/EBITDA。
收购案具重要战略考虑:我们认为此桩收购案以战略发展为主要考虑,系因对公司来说,重要的是1) 中国市场成熟,公司需持续扩张海外市场;2) 可在渠道网络与研发上创造综效; 3) 补足产品组合 ;4) 可藉助GE品牌在中高端市场取得更多的市占率。此外,我们认为将原料采购集中化的规模效益将有利于降低成本。
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