保龄宝:切入留学服务行业,打开发展新空间
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋 日期：2016-02-24
留学市场:人数增长放缓,需求升级,专业化服务机构强者愈强
留学人数增长放缓,02-12年16.2%复合增长,13年放缓至3.58%,14年略回升至11.09%。留学低龄化和大众化趋势明显,这是未来人数增长点, 12-15年出国读本科及以下占比由23%增长到40%;大陆每年留学人数占适龄人比重0.15%,远低于日、韩、台0.37%、0.73%、2.2%,有较大提升空间,我们认为未来几年留学人数仍可保持8%左右稳定增长。由于名校录取率不断下降,个性化、高品质留学需求增加,不仅使客单价不断提高,还使传统留学市场从中介服务走向咨询、语言培训、游学、移民等全产业链服务。留学市场空间12、15年350亿、625亿,经过测算,2020年留学中介、语言培训、海外游学、职业规划、就业咨询、移民置业等市场空间将达67、725、129、38、11.7、93亿,留学产业链千亿级市场空间有待开拓。
根据服务定位、规模和商业模式,规模以上留学机构可分为四层。1) 以金吉列、前途出国、启德、新通、天道为代表的十家上亿规模留学机构处于第一层级,CR5为40%。2)十家有一定规模的区域留学品牌。3)数百家留学工作室。4)从互联网切入的留学机构(51Offer、柳橙网、360、芥末网等)。13年教育部将留学中介资质审批权下放到省,更多留学中介机构涌入市场,将出现新一轮洗牌,专业化、资本化服务机构将强者愈强。
新通国际,A 股留学服务第一股
新通从留学中介和语言培训开始,构建全产业链留学机构,有5大核心优势。1、一站式服务先行者。新通国际核心业务语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划与新通出入境构建了留学全产业链,新通国际15年收入、净利润增速34%、100%,净利率触底回升,16-18年业绩对赌可保持25%-30%业绩增长。中介服务行业排名第4,语言培训第5;游学资源丰富,利润空间大;新通出入境受益高净值人群崛起,未来收入、净利润可保持20%和25%以上增长。2、背靠浙江省教育厅,股东背景强大,教育资源整合能力强3、积极布局K12、在线教育(答疑君、抢考位、X-TEAM) 等前瞻性创新业务。4、国内外合作资源丰富,与世界排名前100大学15家、前200大学30家都有合作;5、盈利模式清晰,向学生和境外院校提供服务收取费用;盈利能力不断增强,出入境毛利率65%,净利率从13年22%提到15年34%,未来出入境规模变大将提升公司整体盈利能力。
投资建议：功能糖主业未来将保持10%-15%增长,25倍PE16亿市值;留学服务根据对赌预计15-17年净利润1.15、1.44、1.79亿,16年线下教育机构平均估值75倍,给予保龄宝教育业务70-80倍PE,市值80-90亿。按停牌前股价,公司合理市值96-106亿(含22.19亿定增),给予买入评级。
风险提示：定增及资产收购未通过风险;行业竞争加剧;收购整合效果低于预期。
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