上海石化:炼油板块盈利超预期,看好化工板块16年维持高景气
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2016-03-18
投资要点:
年报业绩好于我们预期。根据国际财务报告准则,15年上石化实现营业收入807亿元(YoY-21%),净利润33亿元(14年亏损6.9亿元),对应EPS0.30元,略高于我们预期(0.28元)。15H2实现净利润15亿元,对应EPS0.14元,较15H1环比下降15%,我们认为主要是受15H2油价下跌影响、炼油价差缩窄所致。各板块情况如下:
炼油板块15H2利润超预期。15H2石油产品板块EBIT8.2亿元(环比-21%,14H2为-5.9亿元);炼油单桶EBIT2.8美元,环比-0.76美元/桶,但仍然远超我们预期。我们认为炼油利润大幅改善的原因在于:1)公司优化原油采购,降低原油加工成本。15年平均原油加工成本55美元,较同期Brent原油溢价1.8美元/桶,而14年平均原油加工成本102美元/桶,较同期Brent原油溢价2.9美元/桶;2)原油加工量增加。15H2原油加工量745万吨(同比+7.2%,环比+1.3%);3)柴汽比显著下降。15H2柴汽比为1.32(15H1为1.44,14H2为1.50);4)成品油收率提高。15H2成品油收率61%,同比、环比均+1%左右;5)12月15日发改委暂停下调成品油价格带来的超额收益。假设成品油价格不下调增厚单桶EBIT2美元/桶,12月下半月超额收益估计可以增厚炼油EBIT约0.59亿元。
15H2化工板块整体盈利良好。15H2化工板块EBIT8.6亿元(环比-11%,14H2为-2.5亿元)。1)化工产品盈利不减。15H2中间石化产品板块EBIT4.7亿元,对应单吨乙烯EBIT1126元/吨(同比+517%,环比-3.0%);2)聚烯烃保持高景气。15H2树脂及塑料板块EBIT5.5亿元,单吨EBIT1017元/吨(环比-15%,14H2为-124元/吨);3)合成纤维减亏明显。15H2合成纤维板块EBIT-1.6亿元,单吨纤维EBIT-1460元/吨,同比和环比分别减亏1069和256元/吨。
投资收益大幅增加。上海赛科建有8套主要生产装置,拥有世界单线产能最大的109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。由于原料成本大幅下降改善产品毛利,上海赛科15年实现净利润22亿元,公司拥有上海赛科20%权益,投资收益增厚公司利润4.4亿元。
优化资本结构,降低财务费用。15年公司减少长期借款16亿元,短期借款20亿元,资产负债率由14年46%降低到28%,财务费用2.4亿元,同比减少1.2亿元。
我们预计上石化16年化工盈利存在超预期可能,维持对上石化的16年EPS0.40元的盈利预测,对应目前股价PE为16倍;考虑到炼油利润超预期,17-18年EPS由0.31和0.20元上调至0.38和0.34元;看好炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,且近期有望出台油气改革政策利好,维持买入评级。
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